长江电力：收购提升股东价值兑增长预期
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中金公司 陈俊华
长江电力公布重大资产重组预案：以评估值1075亿元，收购母公司持有的目标资产：三峡工程发电资产(18台单机700MW的机组和100MW电源电站)和辅助生产专业化公司股权。支付对价的方式包括：承接债务500亿元、向母公司定向增发200亿元，以及现金支付375亿元。收购完成后，公司可控装机规模提升151%；总资产、净资产、股本分别增加211%，69%和16.5%。
收购提升股东价值。预计公司ROE由2009年10.3%提升至11.4%。考虑股本摊薄因素，预计公司2009、10年EPS分别为0.59和0.72元。收购对公司2009、10年的EPS增厚幅度分别为14%和40%。
给予“审慎推荐”投资建议。我们认为此次收购兑现增长预期，收购完成后公司进入稳定运营期：主营业务利润、现金分红都将保持稳定，好于火电类发电商。但持续规模增长空间有限，短期的超额收益主要源自财务费用的下降和处置投资收益。