全景网 张明芳

　　09年控股甘肃农垦——麻药最上游的原料种植和提取，并增持青海制药麻药生产，构建“麻药原料—原料药—生产—销售”完整产业链优势，同时紧抓新医改机遇拉动麻药市场需求，保持麻药相对垄断的领先优势，麻药业务未来盈利增速有望加快。甘肃农垦是国务院批准的我国唯一的1家合法种植罂粟、提取麻药原料“生物碱”的公司。历史上公司一直与其保持业务合作，09年甘肃农垦股权改制，因此双方合作有意进一步上升到股权合作。新医改扩大我国县乡医疗和手术中麻药的市场需求，公司09年与卫生部、药学机构合作，加大对县、乡基层全科医生的麻药使用培训，抢占先机。

　　北京09年开始对医院和社区捆绑招标，对公司北京市场深度纯销十分有利，公司09年将进入社区医疗市场。国家将对基本药物实行统一采购和直接配送，同时，09年开始实行一、二、三级医疗机构统一招标。公司已与北京340多家医院有长期稳定良好合作的基础，09年借政策机遇挺进北京社区市场。

　　新医改方案中明确提出要加快发展商业医疗保险，我们预计我国高端医药市场仍将保持快速增长，公司分销品种以总代理和总经销价格较高的进口药和合资药为主，因此公司分销业务也有望保持快速增长。

　　公司发展战略“以增值服务带动纯销分销麻药三大业务增长”。公司已经于与北京三甲医院开展药品信息管理合作，未来为二级和社区医院提供技术支持。09年初公司新增销售人员30~50人，缩小每位销售人员的覆盖区域，加深增值服务。

　　公司进入新一轮快速增长发展时期，我们预计公司资金需求加大。1、09年新建物流中心二期，适应更大物流规模和更高信息化管理的要求。2、09年国瑞药业产能扩建，其主导产品克林霉素磷酸酯有产能瓶颈，也需要提升GMP水平。3、控股甘肃农垦。4、进一步增持青海制药股权。5、收购国药物流中心一期其他股东的股权。

　　维持业绩预测和“强烈推荐—A”评级。我们维持预计公司2009-2011年销售收入同比增长24%、23%和22%，净利润增长31%、23%和23%，考虑转增、送股后，实现EPS 0.53元、0.65元和0.8元，公司经营管理团队优秀，大股东国控支持，是我国医药商业的战略性品种之一。国控北京注入等待时机成熟。