西南证券 兰可

　　矿山业务。并购PEM之后，公司实际保有的权益铅锌资源总量超过670万吨，位居国内第二。未来的矿山资源发展，我们更倾向于海外并购。目前凡口矿铅锌金属产能已提升至18万吨，盘龙铅锌矿90万吨技改项目年内完工，PEM公司罗肯希尔矿现金成本09Q1下降至0.56美元/磅(1234.59美元/吨)，未来铅锌采选品位进一步提高至12.5%后，我们认为PEM有望结束亏损，这些都将有助于提升矿山业务的利润来源，将其更加多元化。

　　冶炼业务。韶关冶炼厂挖潜技术改造项目已经完成建设，铅锌综合粗炼产能达到30万吨，铅锌综合精炼产能已达到35万吨；丹霞冶炼厂锌氧压浸出项目的年产锌锭10万吨一期工程预计今年年中也将完成建设，该项目综合回收镓和锗，将使公司冶炼能力迈上新台阶，提高市场占有率，同时增强冶炼业务的盈利能力。

　　盈利预测和投资评级。预计公司2009-2010年营业收入将分别达到55.99亿元和70.96亿元，归属母公司所有者净利润将分别实现2.66亿和4.58亿元，每股收益(EPS)分别为0.26元和0.45元。考虑到公司的资源优势和我们对铅锌行业逐步回暖的行业判断，我们提升公司评级至“增持”。