中国牛市网 薛雨鸿

　　【公司情况】：国投中鲁(600962)

　　公司董事会通过了未来发展战略，进一步扩张计划已经通过，目标是“三年之内实现公司在行业中的绝对领导地位”，购并过程正在进行之中。

　　与业内其他公司相比，公司具有资产负债率低、存货数量较少、大股东支持力度大的优势。公司资产负债率不到 40%(2008 年底，36.99%；2009 一季度，34.66%)，远远低于其他企业70%左右的资产负债率；存货数量不及其他企业的 1/2；大股东在资金、股利分配方面给予上市公司很大的支持。公司可以利用这些优势，抓住产业整体形势不佳的机遇，进行收购兼并，在保持原有产品质量的前提下实现产能、产量方面的绝对领先优势。

　　虽然可以通过整合加工环节扩大公司经营规模，但受产业容量不大的限制，未来发展还需要向终端延伸。目前公司已经与潜在合作方洽谈，目标直指下游终端产品。

　　受税收政策的影响，公司 08 年的税收压力较大，全年所得税 3752 万元。到目前为止，公司还有两家子公司未申请到税收优惠(免交所得税)，但申请到的可能性很大。所得税的减少有利于公司在产业下滑阶段保持业绩稳定。

　　【投资要点】：

　　1、价格触及谷底，未来有可能上升

　　产品价格经历了“过山车”后，基本触及谷底。07 榨季，浓缩苹果汁价格从900 美元/吨飙升至 2000 美元/吨，高于浓缩橙汁的价格；今年1 月份，价格为 600~650 美元/吨，呈现缓慢上升的局面。从今年 9 月在青岛举行的果汁大会报名情况来看，国外厂商热情上涨，未来价格稳中有升的可能性很大。

　　与橙汁的价差过大，也有可能带动浓缩苹果汁的价格上涨。目前浓缩橙汁的价格为 1300~1400 美元/吨，橙汁与苹果汁的价差达到了 700 美元/吨，远远高于 300~400 美元/吨的“合理、正常”价差。

　　企业的谨慎态度反映了未来价格上涨的预期。浓缩苹果汁的价格大跌，导致了上游原料价格的下滑，有可能促使农民加强种植管理，增加食用苹果的比例，加工苹果所占比重可能下滑，导致浓缩苹果汁的原料可能出现短缺，加上今年苹果处于“小年”，加工企业目前还没有对 09 榨季的产品进行报价，防范原料价格上涨导致成本上调、利润下滑风险。

　　2、经营模式和产品特点有利于产业恢复

　　“销售在前、生产在后”的经营模式有利于产业恢复正常发展。浓缩苹果汁产业自身的原料生产季节性与消费持续性共同作用，使得企业可以采取“以销定产”的经营模式，加上产业集中度高、加工企业谈判能力强，加工环节可以较好地保持自身的赢利空间。

　　原料数量限制使得产业容易恢复到正常发展轨道。我国浓缩苹果汁产业的原料专用性低、兼用性强，加工用果占苹果产量的比例介于 20~30%之间，我国每年苹果产量 2700 万吨左右，用于加工苹果汁的越位 540~810 万吨，按照 7:1 的比例计算，年产量约为 75~115 万吨左右。苹果汁价格下滑带动加工用果价格下滑，可以促进农加强种植管理，降低加工用果比例。

　　【评级】：给予“谨慎推荐”评级