第一创业  瞿佳

　　暗淡时期已然过去。公司09年1-3月营业收入较去年同期减少15.63%，净利润同比下滑了18.79%。由于订货制度等关系，金融海啸对国内纺织服装的影响有时滞性，传导到服装辅料行业同样要滞后3-6个月，应该说一季度的经营状况是公司09年最暗淡的时期。

　　募投项目按计划推进。从公司08年报看，募投项目中拉链技改项目实际投资额比预期超出94%，而金属钮扣项目投资额进展落后了36%。我们从调研中了解到，金属钮扣项目的投资金额低于预期，主要是因为08下半年以来公司所需的铜等原材料价格大幅下滑，成本的降低使得募投金额减少，而项目的进度基本按计划在推进。

　　水钻毛利率已基本稳定。水钻饰品的附加值比较高，公司05年生产规模化以来其毛利一直保持在40%以上，然而水钻的高毛利吸引了众多厂商入市，价格的恶性竞争导致了毛利的大幅下滑，08年公司水钻的毛利由上年的46.93%下降到31.22%。我们认为08年的价格战已将水钻的毛利打到低谷，随着公司水钻销售渠道的拓展，今年的毛利应该能与去年持平。

　　投资建议：我们认同伟星股份对综合辅料服务商的定位，认为管理层数年来对主业的专注和管理的高效、务实为企业的稳健发展提供了重要保证。就09年而言，服装业的出口与内销都面临严峻的形势，公司今年收入增速会明显放缓，预计09-11年销售收入增长率分别为9%、24%、17%；每股收益分别为0.92元、1.28元和1.52元；维持“谨慎买入”的投资评级。