广发证券  葛峥 杨挺

　　公司稳健完成投入期。

　　伴随胰岛素二期工程通过GMP认证，公司解决了产能限制，当09年配套制剂工程竣工后，公司将结束投入期进入收获期。近年来，公司经营情况不断改善，毛利率明显上升，销售费用率控制良好，管理费用稳中有降，财务费用低位运行，盈利能力不断加强。以李一奎、李聪等为代表的公司高层目光长远，专业敬业，是企业长期发展的基础。但企业的历史包袱和不良资产仍将在较长时间内影响公司业绩，现金紧张是公司最大的发展瓶颈。

　　公司主要业务。

　　情况胰岛素产品是公司主力，国内销售方面通过继续扩大覆盖医院数量和对已有医院进行深度覆盖，将继续保持40%以上增速；国际销售依靠合作办厂将实现业绩快速放大，巴西等国的大额定单公司也有希望能获得。虽然受医改相关规定和金融危机的不利影响，但总体快速增长趋势不会改变。其他产品除镇脑宁今年可能实现明显增长以外，其他品种依然将表现稳定。

　　盈利预测与投资评级。

　　综合考虑公司各方面业务，我们计算得到公司09年至11年公司EPS为0.35元、0.58元、0.87元，对应PE为46倍、28倍、19倍。公司股票价格目前对应PE不低，但公司已经完成投入期开始进入收获期，我们看好公司胰岛素产品的长期成长性。另外，公司下半年开始参加巴西等国的竞标，若有收获极有可能成为公司业绩和股价的催化剂。因此我们给予公司“买入”的投资评级，目标价格17元，相当于09年48倍、10年30倍PE。