申银万国  娄圣睿 罗鶄

　　营业收入和净利润均大幅增长：一季度公司实现营业收入5.92亿，同比增长80%；实现净利润1.09亿，同比增长79%，每股收益0.14元，每股经营活动现金流0.14元。驱动业绩增长的主要因素是中药饮片和中药材贸易收入增长超过100%、综合毛利率提高、公司被评为高新技术企业所得税率由25%下调为15%。剔除所得税率下调和广发投资收益下降影响，净利润同比增长116%。

　　中药饮片收入同比增长109%，中药材贸易收入增长112%：一季度公司在广东、福建和广西等地新进入部分医院，复制“制订标准－专家推荐－医院认同－患者使用”终端消费盈利模式，大力扩张终端，中药饮片收入同比增长109%；中药材贸易则加大道地小药材储存和交易，收入增长112%。

　　毛利率提高1.4个百分点，期间费用率下降2个百分点，运营质量提升：毛利率提高主要是高毛利的中药饮片业务增长较快和中药材贸易毛利率同比提高。销售费用率同比下降2个百分点，主要是收入增长较快，规模效应体现，营业费用投入未同步收入增长；管理费用率同比下降0.6个百分；可转换公司债券和新增银行借款提升财务费率1.2个百分点。一季度公司应收账款周转天数27天，存货周转天数126天，周转速度均较年初加快。

　　中药饮片和中药材贸易齐头并进，有望成为中药饮片行业整合者：我们维持公司2009-2011年0.29元、0.39元、0.51元每股收益(按照最新股本)，同比增长53%、33%、30%，对应的预测市盈率分别为28倍、21倍、16倍。公司中药饮片终端快速扩张，中药材贸易具专业实力和资金实力，两大业务正齐头并进快速发展。小包装中药饮片是行业发展趋势，行业运行仍非常不规范，国家可能对中药饮片行业进行规范整顿，公司作行业龙头将受益于行业整合，有望逐步扩张为全国性中药饮片企业；中药材贸易方面08年储备的三七近期价格上涨较大，公司正选择一些道地小药材加大贸易业务。未来盈利将保持快速增长，我们维持增持评级。