精业胜龙 马晓光

　　医疗改革对医药行业发展构成长期利好，医保扩容效应已开始显现，随着医保覆盖的人群不断增加， 医改以杠杆的方式撬动药品消费，药品市场规模加速扩张。中药行业作为国家重点发展的行业， 一直受到政策扶持，具体表现在品牌产品的定价权，多层次的中药品种保护手段以及相对独立的药品审批制度等等， 种种利好促进了行业健康发展。整体行业收入继续保持增长的态势， 并创出历史新高，利润增速继续维持在高位， 且利润增速快于收入增速，行业继续维持高景气。东阿阿胶(000423)是中药行业投资资本收益率最高的企业之一，独特的产品系列保障了公司较强的盈利能力，传统产品给公司带来了稳定的现金流，新产品开发也在进行。

　　东阿阿胶近两年产品创新，成绩斐然，获得15%高新技术企业所得税认定，是公司研发能力已大大提升的重要标志.1,在阿胶系列产品领域，公司产品创新能力突出."复方阿胶浆"(中药保密品种)是公司历史上创新成就. 公司总经理秦玉峰先生从06 年5 月上任起， 就坚持以市场需求为导向，针对高端人群，开发服用方便的阿胶新剂型， 如："阿胶原粉"(即冲即溶)，桃花姬阿胶糕(08 年中秋节上市，休闲保健食品)和阿胶软胶囊等， 其中：礼品装"阿胶原粉"08 年在北京，山东和广东市场畅销.2,生物制药领域：公司08 年获得了"瑞通立(组织型纤溶酶原激活剂)"和IL-11 新药2 个基因重组生物药的新药证书和生产批件，09 年已投产和医院销售。

　　除在产品开发上下大功夫以外，公司在09年重点打造专业营销队伍，通过渠道改革加大新产品的推广力度。总经理秦玉峰先生从08 年7 月就确定了人才引进，提升公司执行力计划. 公司针对三大市场， 引进多位腕级营销高手，引入"控制营销",与价值回归两翼相辅相成， 将推动阿胶系列产品进入"提价，销量增长"良性循环.1,营销副总程继忠先生2 月底之前到位， 其成功的"控制营销"理念，保证了生产企业，销售商和终端互利多赢， 深获合作销售商信任，曾使老东家葵花药业和步长集团获得高速增长。我们期待其"控制营销"将有效地突破公司销售瓶颈，其铁的手腕将大大提升公司执行力.2,引进医院市场总监08 年9 月已经到位，阿胶系列产品在医院市场零售价率先到位，渠道存货达到20 天理想水平，3 个生物药最近与益佰制药签订了销售协议，医院市场09 年将翻番增长到1.6 亿元.3, 引进保健食品总监已到位，09 年将建立"样本商超"盈利模式，提高单店单产和人均单产销售额，09年有望增长8000万元，达到1.5 亿元.4,引进多名产品经理，专司阿胶品类管理和市场策划。

　　一季度严格控货，母公司收入同比大幅下降26%，但由于各级销售价格到位，销售毛利率同比上升了3.6 个百分点。控货导致母公司的存货周转率由去年同期的14 次下降至8 次。合并报表销售收入同比下降7%，净利润同比基本持平，实现EPS0.14元，由于应收票据同比大幅下降，每股经营现金流0.13元，明显好于08 年1季度的负0.08元。母公司和合并报表的期间费用率分别同比下降了1.2和3.8个百分点。

　　二季度环比增长确定，4 月份销售回款1 个亿，公司将在2、3 季度加大广告投入和终端拉动，为4 季度销售旺季做好准备，预计第4 季度收入增长将有质的飞跃。我们重申四项关键指标显现公司营销调整取得成功：1、固体阿胶和复方阿胶浆的终端零售价到位，彻底保证终端利润空间7%~8%，终端毛利率不低于25%，从而真正拉动终端销量上升。2、渠道销售商利润空间从原来的2.5%上升到4%，单向协议销售控制流向，控制渠道存货35 天以内、终端存货30 天以内。3、销售价格和销量尽在公司控制之中，因此，每个未来季度的销售收入和利润都在公司控制营销的掌控之中，业绩预测由不易变为确定。4、产品终端陈列和终端拉动明显好转。例如：海王星辰药店排他性销售东阿阿胶产品。复方阿胶浆作为独家品种进入基本药物目录已无悬念，阿胶系列产品进入“价量齐升”良性持续增长循环。

　　公司崭新的精英销售团队，提升业绩增长预期。09~2011 年净利润将同比增长39%、42%和46%，考虑09 年7 月认股权证行权，实现EPS0.61 元、0.72元和0.91 元。公司新的营销团队媲美云南白药、阿胶系列产品的销售商和终端的利润空间在业内领先，公司搭建的销售利益链条极富竞争力，白马股素质完备。目前该股横盘震荡有突破平台的趋势，短期交易性机会即将来临。