中信建投 高晓春

　　大同齿轮分公司评估增值是业绩增长主要因素。一季度，公司净利润同比实现了增长，幅度9.25%；但公司营业利润仅同比增长2.24%，公司业绩增长主要来自于营业外收入的大幅增加。一季度，公司营业外收入1172.76万元，同比增长135%。这主要是由于公司向太重集团转让大同齿轮分公司相关资产和负债，评估增值1170.23万元，增值率5.94%；扣除评估增值部分，一季度公司利润总额同比下降0.98%。不过和一季度收入、利润同比大幅下降的工程机械相比，重型机械订单相对充足受影响较小。

　　毛利率同比上升，预计高价库存基本消耗完毕。一季度，公司营业毛利率15.34%，同比提高0.28个百分点；和去年四季度相比，大幅提高约3.8个百分点，也高于去年全年水平。我们预计，公司高价库存应该基本消化完毕；收购集团铸锻资产延伸产业链后，钢材价格下跌对毛利率提升作用将很明显。

　　我们维持年报点评时对全年的业绩预测，预计2009～2011年分别实现每股收益1.15、1.33和1.65元，目标价25元，维持增持投资评级。