精业胜龙 马晓光

　　银鸽投资(600069)是河南省最大的制浆造纸企业，以文化用纸，包装用纸，生活用纸，特种纸四大系列为主业，并利用造纸行业的废料生产生态肥料。公司拥有造纸年生产能力56万吨，制浆15万吨，生态肥10万吨。公司主要产品是以草浆为原料的中高档文化纸，产品几乎100%在国内市场销售。

　　公司目前经营状况处于低谷，但后期随着经济复苏，其业绩有望出现较大幅度反弹。首先，后期经济的逐步复苏，公司各纸品的毛利率有望回升，提升公司业绩；其次，后期木浆价格有望企稳回升，有望促进行业整体的逐步回暖，公司产品的盈利能力有望随之提高；再次，公司新增产能将在今后两年逐步释放，公司产品种类更加丰富，抵御行业风险的能力进一步增强，行业复苏时公司业绩反弹空间增大。

　　公司目前拥有文化纸产能25万吨左右，此外，公司占70%股权的四川泸州子公司拥有4万吨文化纸的产能。后期通过定向增发，公司还将新建一条10万吨/年的高档文化纸生产线。文化纸的需求较为刚性，其消费量受经济下滑的影响较小，盈利能力将依然保持较高水平。公司文化纸产能大幅扩张，将保证公司文化纸业务的强者地位。

　　箱板原纸，包括箱板纸和瓦楞纸，是用于制作纸箱的原材料，其消费量是所有纸品中受宏观经济影响最大的种类。由于产能的大幅扩张，箱板原纸在今后一两年内将处于供过于求的情况，产品的盈利能力将呈现底部徘徊的态势。公司该业务受市场情况影响也面临较大压力。

　　公司特种纸业务后期反弹空间较大。目前国内特种纸一直处于供不应求的状况且需求刚性较强。受木浆价格大幅下挫影响，公司特种纸价格同期下滑，但后期木浆价格逐步企稳，其价格和毛利率必将稳步回升，成为促进公司业绩大幅反弹的重要因素。

　　公司的“竹浆纸一体化”项目从长期来看将为公司未来发展奠定坚实的基础。该项目虽因市场情况暂时放缓了建设，但后期公司必然会大力建设以弥补自身较弱的原材料控制力。此外，竹浆造纸或将成为行业发展又一新方向，竹浆造纸既比木浆造纸减少了成本，同时也较大幅度地减少了企业先期建设成本。

　　由于公司业绩对经济是否回暖比较敏感，所以投资者可重点关注统计局公布的各项宏观经济指标，一旦能得出经济回暖的明确结论，银鸽投资将会出现长线投资机会，目前阶段该股只有交易性机会，投资者在投机过程中一定要做好风险防范。