精业胜龙 马晓光

　　合肥三洋(600983)日前发布业绩预告称， 2009年一季度预计营业收入增长70%以上，达4亿元左右，净利润增长50%以上，预计可达5217万元，每股收益0.16元.2008 年二季度开始，合肥三洋开始将经营重点转向市场拓展，转变经营理念、改革销售体制、下沉渠道网络，从2008 年5 月开始，在滚筒等高端产品带动下，公司单月销售快速上升，三季度销售收入增长120%，净利润增长123.8%；2008 全年营业收入增长70.6%，净利润增长71.5%。09年一季度报告已经确定公司将继续维持高增长格局。

　　一季度公司4 亿元收入中45%的收入由中高端产品实现，而一季度50%的净利润增长也归功于高毛利产品的贡献。虽然一季度原材料价格继续在低位盘整，但从公司会计成本核算角度而言，原材料价格回落对盈利提升的贡献在3 月份才逐步体现，因而成本回落对盈利提升的贡献仅在数百万元左右。

　　二季度合肥三洋营业收入仍能维持较高增长，预计单季收入增速在80%-100%之间。理由有二：一是，合肥三洋2008 年的高增长从5 月份开始，因此去年二季度营业收入仅有2.15 亿元，基数仍较低；二是，销售网点扩张以及专题促销活动的开展，销售收入仍能延续惯性高增长。

　　3 月下旬以来，由于终端需求放缓导致库存再次增加，厂商纷纷加大了价格促销力度，公司方面在部分中低端产品线也加入了价格战，对公司整体业务毛利构成压力。为了实现2009 年盈利目标，合肥三洋将在“5.1”节前向市场推出3000 元左右的滚筒高性价比滚筒产品，这部分产品毛利预计在45%左右，公司希望通过不断推出新品和提升中高端产品销售占比，维持毛利稳定以实现09 年盈利目标。

　　合肥三洋09年销售将延续08年的高增长态势。08 年销售的爆发增长源于销售体制改革与销售网点的大规模扩张，通过公司实地调研，我们认为销售效率提升以及渠道网点扩张带来的收入快速增长势头在09 年仍可延续。分业务来看：洗衣机业务09 年的增长将由单(店)点销售增长与销售网点覆盖率提升来实现；微波炉业务由于销售体制改革，09 年的表现很有可能复制洗衣机08 年的爆发增长态势；变频电机、水处理设备等新业务有望在09 年启动，将成为2010 年公司增长的重要来源。

　　公司竞争优势明显，高成长基础扎实。概括而言，合肥三洋的竞争优势主要包括：稳定专业的经营团队，为业绩增长提供了重要保障；领先的研发优势和良好的产品品质，在市场竞争中体现较高的产品性价比；营销体制与渠道变革推动了公司销售的快速增长；高毛利、高ROE 的财务特点，为公司向渠道提供服务支持和销售返利、推动销售增长提供了财务支持。

　　目前公司的估值不仅高于白电行业龙头格力电器和美的电器，也要高于从事洗衣机业务的小天鹅A。不过，考虑公司09 年仍将保持快速增长，该股还有交易性机会。