海通证券  刘金

　　●ML材料的下游需求正在逐步恢复，同时公司也在积极开拓ML材料的新用途。预计今年公司ML材料产量将达15－16万吨。

　　●受益于原材料价格成本下降更快，预计公司ML材料与苯酐/DOP毛利率今年将呈上涨趋势。

　　●房地产业务有望成为公司业绩的稳定增长点，厂房搬迁也将带来利润的提升。

　　●预计公司2009－2011年摊薄后每股收益分别为0.46元、0.62元、0.70元，维持“买入”评级。

　　●风险因素：ML材料、苯酐、DOP以及相关原材料价格波动;产品需求变化;房地产业务进展;定向增发进程。

　　下游需求逐渐恢复

　　2008年ML材料下游的仿瓷餐具企业出口受到金融危机的一定影响，从而导致ML材料龙头广东榕泰(600589)业绩增速放缓。不过这一情况已经发生转机。2008年4季度，公司高价存货基本消化完毕。随着国家一系列积极财政政策(如对仿瓷餐具的出口退税率由9%提高到11%)的出台，今年第1季度出口逐步恢复。在原有客户购货量相比历史最好水平有所下降的同时，一些新客户因为原有供应者的小型材料厂倒闭，转而向榕泰购买。同时，公司积极开拓国内市场非食品级ML材料的市场(下游主要用于电器开关、卫生洁具和建材等方面)，非食品级ML材料占公司ML材料70%。非食品级ML材料市场空间巨大。目前公司ML材料开工率维持在100%。预计今年ML材料产量将达到15－16万吨。

　　毛利率趋于上涨

　　根据公司年报披露的信息，按照12万吨产销量计算，公司ML材料销售均价约为6434元/吨，平均成本约为4949元/吨，营业利润率为23.08%，同比下降2.77个百分点。考虑到2008年下半年以来ML材料主要的原材料价格均有大幅下跌，今年ML平均成本约为去年平均成本的69.61%，而目前ML材料销售均价约为去年的90%，因此今年ML材料毛利率有望基本与去年持平甚至更高一些。

　　此外，公司苯酐/DOP项目目前产能为年产2万吨苯酐和5万吨DOP。二期4万吨苯酐和10万吨DOP设备去年未安装生产。预计二期项目今年下半年安装完毕，明年会产生收益。公司所在的粤东地区是我国重要的塑料制品集散地，该地区对DOP需求即使在经济危机情况下也没有降低。苯酐/DOP项目毛利率没有ML材料高，但也比较稳定。去年以来DOP价格回落较为明显，但苯酐价格恢复很快，跌幅也相对较小，作为苯酐和DOP 的生产原料——邻二甲苯和辛醇的价格下跌幅度很大，这有利于苯酐和DOP毛利率提升。

　　季报利润呈正增长

　　公司一季报显示，公司实现营业收入25372万元，同比下降7.73%;实现利润总额3529万元，同比增加6.46%;实现净利润3000万元，同比增长6.27%;每股收益0.056 元。在全球金融危机的背景下，公司主业同比仍然增长实属不易。利润小幅增加的主要因素在于主营成本的下降。由于成本下降更快，今年一季度公司主业毛利率为26.75%，相比去年同期的23.31%上升了3.44 个百分点。

　　此外，资产减值损失已经为负数，说明今年由于原材料价格反弹等因素，存货已经开始部分冲回。需要注意的是，公司今年一季度25654 万元的存货相比去年的24167万元没有大的增加，说明去年的高位存货已经大幅消化。另外，今年一季度在建工程数额相比去年同期基本没有增加，这说明今年公司暂时没有新项目上马。

　　地产业务成稳定增长点

　　2007年底公司与广东中建投资、广东万信投资合作设立揭阳中建地产公司开发揭阳市区的土地项目，其中榕泰权益为45%。房地产项目直至去年底才开工，公司的主要作用是获得土地储备，中建作为建筑行业最大的国有企业有长期开发房地产的经验，加上在作为侨乡的揭阳，当地居民改善住房需求意愿非常强，因此这块房地产业务风险较小。预计项目全部销售完毕收入会达到30亿元以上，净利润会超过13亿元。目前一期项目地下部分已经施工完毕，9月底计划预售。此外，厂房搬迁有望给公司带来1.8亿元的利润。

　　盈利预测与投资建议

　　随着主业需求逐步恢复，公司经营回暖超出市场预期。我们认为，如果下半年经济情况没有大的回落，公司今年业绩有望超过我们前期的预测。假定今年定向增发成功，股本相应扩大，我们仍保守预计公司2009－2011年摊薄后的每股收益分别为0.46元、0.62元、0.70元，维持6个月11.16元的目标价以及“买入”评级。