金证顾问  张超

　　公司是国内最大的卷烟纸生产企业，2008年公司总产量为8.9万吨，市场占有率约占全国市场的四分之一，生产能力位居国内第一位，世界第三位，仅次于摩迪及瓦腾斯。卷烟纸具有较高的进入壁垒，下游客户只有烟厂这一类客户，烟厂对造纸企业的客户、技术、设备等各方面的积累均有很高的要求，这导致卷烟纸细分行业具有产业集中度高、产品价格高、毛利率高的特征。由于烟厂在客户关系、产品质量方面的稳定性要求较高，对价格的变化相对不敏感，这使得卷烟纸的价格较为稳定；同时，卷烟纸的原料为木浆和麻浆，与其他造纸企业具有同质性，因此当全行业产品价格下跌的时候，公司的生产成本下跌较产品价格为快，生产具有一定逆周期的特征。

　　利润增速超营业收入，毛利率有望同步提高

　　公司2008年度实现营业收入108709万元，同比增长22.61%，归属于母公司所有者净利润6276万元，同比增长66.52%，每股收益0.33元，符合市场预期。公司净利润增长速度大大高于营业收入增长速度，这一方面归因于公司2008年营业成本下降，另一方面执行新的所得税率使公司所得税同比下降33%。公司目前对应2009年PE为16倍，估值较为合理。

　　公司产品的售价较为稳定，而成本的下降导致公司毛利率大幅上升。前三季度公司毛利率仅为22.66%，而四季度即上升至36.25%，提升全年毛利率至25.9%。尽管烟厂对卷烟纸的采购价格将有所降低，但由于纸浆价格今年以来持续在4000元左右的低位运行，我们预计2009年卷烟纸的毛利率仍将维持在较高水平上，预计2009年全年毛利率将有望同步提高。

　　新项目投产重建成长性

　　公司拟投资3.76亿元建1.5万吨真空喷镀铝原纸生产线项目，公司预计建成后将形成年产真空喷镀铝原纸1.5万吨的生产能力，年销售收入20655万元，年利润总额5312万元。我们预计公司新建项目将扩展公司产品线，巩固公司作为国内五大卷烟辅料生产商的地位，重建公司的成长性。

　　二级市场来看，该股连续多日逆势拔高，今日收盘价已经创出近期新高，成交量并未明显放大，表明该股筹码锁定状况良好。目前K线具备典型的多头攻击欲望，技术指标在高位仍然出现二次金叉，向上拓展空间的可能性较大，可重点留意。