报喜鸟：逆市成长 稳健扩张
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中信建投 李俊松 沈周翔
费用控制总体良好，但存货有所积压。公司08年销售费用占收入比重18%，管理费用占比11.4%，由于合并宝鸟，较去年有所上升，但我们认为总体控制较好，尤其是管理费用，较前两个季度的14.3%和13.1%有所下降。09年一季度销售和管理费用分别为24.5%和14.3%，考虑到今年将提取490.58万元的期权激励费用，费用整体保持稳定；但公司的存货有所积压，08年存货周转天数为78天，一季度为354天，较去年同期的166天大幅增长，显示存货积压。
维持对公司增持评级。预计公司未来三年将保持稳健增长，09-11年增速为32.6%、26.6%、21.4%；每股收益为0.83、0.98、1.18，CAGR为22.6%，给予公司09年22倍PE，目标价19元，维持增持评级。