兴业银行：资产质量好于预期
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中金公司 毛军华 罗景
08年和09年1季度业绩基本符合预期。08年净利润113.9亿元，同比增长57%，每股盈利2.28元，基本符合预期。全年每股分红0.45元，派息率20%。
09年1季度净利润29.4亿元，同比下降4.7%，每股盈利0.59元，略高于预期2%，成本控制较好是主要原因。
明显趋势：净息差已经接近底部，主要由于62%的贷款在1季度完成重定价，未来息差压力主要来自债券的重定价。资产质量可能好于预期，由于1季度不良净形成率仍保持稳定，且房地产相关贷款的风险暴露显著下降。
盈利预测修订：我们小幅调整了兴业银行的盈利预测，09、10年EPS分别为2.30元和2.59元。
估值与投资建议：兴业银行资产质量保持稳定，超出市场预期，且净息差可能已经接近底部，规模有望延续1季度的强劲扩张势头，业绩弹性较大。目前，兴业银行09年市净率1.85倍，市盈率9.4倍，处于同业低端，我们仍将兴业银行纳入A股银行首选组合。