申银万国 王海旭 余海
煤炭业务稳步发展,煤电联营逐渐成型。08年珠江电力燃料公司销售市场煤591万吨,同比增长5.6%,市场占有率进一步提高至16%。我们看好公司向上游煤矿的拓展、对自有运力的投资、以及逐渐成型的煤电联营模式,这将在长期铸就公司电力业务的成本优势。
负面因素已经充分反映,上调评级至“增持”。09年公司燃煤成本锁定在540元/吨左右,因此决定业绩的关键在于电量。一季度由于广东经济下滑、外来电大增、机组检修等原因,公司发电量同比下降30%。我们认为公司目前股价已经充分反映了广东地区电量下滑的负面因素。在利用小时变动-10%、2%,综合标煤价格738元/吨、753元/吨的假设下,我们维持公司09-10年EPS0.31、0.30的预测不变。公司目前股价对应09年PE20x、PB1.6x,估值水平偏低,未来发电量增速的反弹将构成股价表现的催化剂,上调评级至“增持”。