近期农业股持续下跌是行业系统性风险释放所致，与甲型流感疫情的关系不大

　　国金证券研究所谢刚

　　自墨西哥、美国等国发生甲型H1N1流感疫情以来，我们一直高度关注疫情的传播速度及对中国的潜在影响。由于甲型流感属于呼吸道传染的人畜共患病，因此，如同2003年的SARS类似，本次甲型流感疫情对生猪及农业的影响远小于对人的杀伤力，生物医药行业比农业的影响更大。从国内目前采取的措施来看，也是以生物医药行业为主来构建密集、高效的疫情防控体系。

　　对生猪供求及猪价的影响有限

　　为了应对防范甲型流感向我国扩散，4月29日，国务院已经下令禁止从美国、加拿大等国进口猪肉及制品。我们认为，由于进口猪肉占我国猪肉总供应量的比重极低，2008年共进口了15万吨，只占全国猪肉产量的0.3%，因此限制进口不会改变国内生猪总的供应关系。

　　2009年1月份，我国共从美国进口了猪肉2100吨，从欧盟进口了6400吨，占国内猪肉总供应量的比重比2008年全年有进一步的下降，因此，我们认为限制进口对2009年生猪供应形势也不会产生大的影响。

　　甲型流感疫情短期可能对猪肉消费产生心理层面的冲击。尽管截至目前，尚无明显证据说明甲型流感是由于食用猪肉引起的，但心理层面的冲击仍然可能存在，我们预计这会在一定程度上减少短期的猪肉消费量，疫情恐慌消除之后，猪肉消费量则不会受到实质性的影响。

　　短期对猪肉消费可能形成替代的是鸡鸭肉和牛羊肉。我们认为，牛羊肉等红肉和鸡鸭肉等白肉对猪内短期的消费替代可能存在，好当家、獐子岛、东方海洋等公司可能迎来交易型机会，但我们不建议客户参与此类机会。

　　我们倾向于认为，疫情对猪价不会产生实质性影响。甲型流感发生后，北京等国内主要城市猪价小幅下跌，但很难判断猪价下跌是否与疫情相关。我们坚持认为，决定生猪价格和猪肉价格的核心因素还在于供求关系和行业周期，而不是短期的突发性疫情。从周期角度来看，从2008年4月份的我国生猪养殖景气见顶以来，猪价与肉价持续下跌，目前仍未有企稳迹象。根据我们跟踪的信息，我们认为本轮生猪景气低点应在2009年10月份前后形成，届时猪价与肉价将会反弹甚至反转。但是目前阶段，我们倾向于认为，疫情对供求关系的影响不大，因此，我们认为甲型流感对猪价不会产生实质性影响。

　　对部分农产品可能形成短期冲击

　　豆粕与玉米是生猪养殖饲料的主要原料，其中玉米占猪饲料比重约在40-50%，因此，疫情可能对这些农产品的需求产生冲击，进而影响农产品期货价格。

　　由于疫情首先爆发在国外，因此许多国家加强了对生猪养殖行业的管制，不排除部分国家采取大规模屠宰生猪的做法来消灭传染源，这样，豆粕、玉米等农产品需求增长前景短期蒙上阴影。我们认为，这可能造成这些农产品期货和现货价格的快速下跌，由于农产品期货价格有国际、国内两种定价，且相互联动，因此，这也可能带动国内相关农产品价格向下波动。但是，我们认为，即使屠杀生猪，待疫情消除后，还需要大量补栏，因此，从供求角度来看，我们认为，无论国际还是国内的农产品价格都没有持续下跌的基础。此外，美元也是影响农产品期货价格的主要因素，因此，近期的农产品价格下跌或许与美元短期走强相关。

　　农业股下跌与甲型流感关系不大

　　近期农业股持续下跌，走势明显弱于大盘，我们认为与甲型流感疫情的关系并不大。因为，不仅畜牧业、饲料业公司股价出现下跌，种植业、苹果汁、种子等子行业也联袂下跌，因此，我们可以理解为近期下跌是行业系统性风险释放所致。

　　我们认为，农业行业短期面临的调整风险，主要因为三方面因素：其一，政策面较一季度力度趋淡，基于政策力度提升估值水平的投资预期暂时淡化。

　　其二，2008年年报与2009年一季报陆续披露后，农业公司面临系统性估值压力。业绩超预期的公司凤毛麟角，东方海洋、北大荒、绿大地、南宁糖业、国投中鲁等公司符合预期，通威股份、顺鑫农业、开创国际、好当家等公司则显著低于预期，农业公司面临系统性估值压力。

　　其三，农业公司的机会重点在于10月份前后，即3季度末～4季度末是农业股较好的投资时点，二季度农业股缺乏系统性投资机会。

　　我们建议投资者继续以谨慎乐观的思路来对待农业股，谨慎的原因在于2季度业绩仍难以好转，乐观的原因在于3-4季度许多子行业及公司基本面会迎来积极的转折。