中国牛市网 杨惠

　　【公司情况】：雅戈尔(600177)

　　公司是一家以纺织服装为主业、房地产和国际贸易为两翼的公司。公司拥有衬衫、西服、西裤、夹克和领带物象名牌产品，在国内同行中优势明显。公司是我国近年来服装行业中发展速度较快的企业之一，综合实力和盈利能力居服装企业前列，是国内首家同时拥有衬衫、西服全自动吊挂流水线的服装企业，并率先将世界上免烫后整理工艺引进国内。公司服饰产品销售网络遍布全国，构成了一个全国性的服饰产品营销配送网络。

　　【投资要点】：

　　一季度EPS 0.40元，同比增长74.98%。出售金融资产增厚EPS 0.30元，拉升净利润至8.84亿元。而公司主营收入29.33亿元，同比下滑4.70%；毛利率34.3%，同比下降3.5PCT，环比上升1.9PCT。主营变动主要来自房地产业务。

　　纺织服装表现稳固，内销增长格外亮眼。估算公司一季度纺织服装业务收入实现个位数增长，表现稳固。其中国内服装零售业务同比增长23%，稳定的市场地位、逐步完善的直营营销网络及良好的产品品质奠定其增长基础，预计09年国内服装零售将为公司纺织服装业务贡献70%的利润。公司出口业务弹性较大。一季度原有出口业务收入增长7%，而新马略有亏损。随着出口回暖及新马整合的逐步深入，出口业务改善值得期待。

　　地产"小阳春"确立后市增长。一季度地产收入来自"世纪花园"楼盘，估算确认10亿元左右。因与08年同期收入确认存在时间差异，地产收入同比有所下降。但实际其地产业务一季度新增预售款15亿元，接近08年全年预售额28%，小阳春行情为后期增长奠定基础。

　　金融资产风险释放，成为其业绩助推器。一季度出售金融资产获利7.13亿元，其中08年海通减值未抵税部分削减了金融获利税基，拉低实际所得税率14.67PCT至8.32%。截止一季度公司分别持有中信证券、海通证券、宁波银行和金马股份1.37亿股、6751万股、4130万股和1.79亿股。

　　风险因素：新马后期整合效果不确定；多元化主业经营影响公司估值。