招商证券 杨东森

　　08年业绩概述：公司08年实现营业收入45.69亿元，同比增长31.97%；实现归属于母公司的净利润4.46亿元，同比增长22.58%；全面摊薄每股收益为0.36元/股，业绩基本符合预期。第四季度营业收入同比下降12.74%，而归属于母公司的净利润同比增加了149.47%。

　　成本压力导致毛利率下降：公司2008年综合毛利率为28.6%，同比下降1.8个百分点。08年营业成本同比上升35.29%，超过营业收入增速，成本压力导致毛利率下降。吨水泥销售成本2008年为158元/吨，比2007年高出23元/吨，吨水泥售价为221元/吨，比2007年高出28元/吨。同时，北京等地华北市场需求乏力导致供需状况紧张也使得08年毛利率略微下降。

　　产能大幅扩张，未来不确定性较大：公司08年有6条熟料生产线投产，截止08年底的水泥产能为4000万吨。09年公司将又有6条生产线建成投产，有12条熟料水泥生产线带余热发电项目将陆续开工建设，计划2009年新增产能1500万吨。我们预计公司2009、2010年的产量分别为3300万吨和4100万吨。

　　投资价值：我们对冀东水泥中期内的发展情况持谨慎乐观态度。预计公司09、10、11年的EPS分别为：0.62元、0.82元、0.90元，动态市盈率分别为24.0倍、18.1倍和16.6倍。综合考虑，公司估值区间为12.4-15.5元，给予“审慎推荐-A”的投资评级。