招商证券  张良勇 姜霄

　　华天科技产能利用率回升至约9成，表现好于行业整体水平。由于华天科技产品和客户结构特点，延续了好于行业的表现。华天科技3月就已恢复盈利，公告预计09Q1仅亏损0－200万元，目前产能利用率恢复至九成，4月盈利水平已能与去年同期持平。

　　产品结构持续提升，毛利率有保障。09年产品结构提升持续，华天已经是国内QFP产品系列最全的供应商，受益于海尔IC设计公司在家电下乡的突出表现，今年LQFP产品销售将快速增长，QFP(包括LQFP)09年增速估计应能在30%以上。QFN产品的成长更快，竞争力在业内已经显现，主要得意于山寨机和山寨本的市场开拓，公司QFN在去年实现超过5千万销售收入后，09年有望达到2亿元的水平。同时09年公司将完成BGA试验线建设，目前公司三个BGA样品都是与国内客户合作，目前国内封装市场，30%销售收入来自BGA产品，国内BGA产业环境已经成熟。

　　首次给予“中性-A”的投资评级。根据我们的财务模型，预计华天科技09-11年销售收入同比增长分别为-9%、36%、17%，归属于母公司净利同比增长分别为-9%、41%、20%，EPS分别0.24、0.34、0.41。基于我们的EPS预估水平，华天目前股价相当于09年27倍PE，而长电和通富微电目前股价相当于09年39和45倍PE，相对估值便宜，但绝对估值水平已不低。我们首次给予华天科技“中性-A”的投资评级，目标价值区间6.0-7.2元，相当于09年25-30倍PE。