天相投资

　　2008年，公司实现营业收入191.08亿元，同比增长27.72%；营业利润-18.04亿元，同比下降297.39%；归属母公司所有者的净利润-16.11亿，同比下降294.77%。实现每股收益-0.965元。08年四季度每股收益为-1.46元。08年不分配不转增。

　　营业收入增长源自钢价上涨。主营中厚板、线棒材。公司近年未上马新项目，产能基本维持在500万吨左右，2008年公司共产钢407万吨，同比下降7.74%；钢材387万吨(其中：板材188万吨、线材106万吨、棒材92万吨)，同比下降4.59%；全年销售钢材395万吨，同比下降1.74%，因此营业收入的增长是钢价上涨所致。公司2009年度生产经营目标是产钢490万吨，产钢材460万吨，焦炭175万吨，自发电12.3亿千瓦时。目标高于去年，说明公司对后市相对乐观。

　　环境恶化导致经营性亏损。2008年，由于采购成本高企，公司的营业成本增长45.55%，远高于营业收入的增幅，公司的综合毛利率大幅下滑至-0.53%。回顾去年下半年，三季度公司的综合毛利率已经大幅下降至5.30%，面对环境更为恶劣的四季度，公司盈利状况进一步恶化，四季度单季的毛利率降为-39.5%。2008年公司期间费用率并没有太大变化，同比仅增加0.11个百分点，至4.15%。

　　大幅计提存货跌价准备，减轻09年业绩压力。公司期末计提了8.52亿存货跌价准备，占期末存货余额的32.44%，远高于已公布年报的钢企平均水平。其中产成品、半成品和原料计提金额占计提存货跌价准备的比例分别为18.25%、17.07%和59.16%。此举是08年大幅亏损的重要原因，但可以大大减轻公司09年一季度乃至全年的业绩压力，鉴于09年一季度钢价和原料价格高于去年四季度的平均水平，公司一季度的业绩可能超出预期。

　　重获高新技术企业认证，执行15%所得税率。公司被认定为2007年第一批广东省高新技术企业，从2007年1月1日起享受高新技术企业所得税率为15%的优惠政策，有效期两年；2008年12月29日，公司重新获得《高新技术企业证书》，有效期三年，公司可在2008－2010年按15%的税率计缴企业所得税，但广东省地方税务局尚未出台相应的备案管理办法，因而公司暂未向主管地方税务局申请备案，公司2008年度暂执行15%的税率。

　　未来关注点：1、2008年6月28日广东钢铁集团挂牌成立。由于广东钢铁集团成立目的是运作湛江临海钢铁基地，根据《钢铁产业调整和振兴规划》的要求，新建和扩建项目必须以淘汰落后为前提，由于担心产能过度释放，湛江项目仍未获正式批复，《规划》谈到要适度推进湛江项目，时间跨度可能较长，由此，公司近年产能扩张的可能性不大，更多的是进行产品结构调整和产品升级，公司未来有望受益于宝钢集团对旗下资产的整合。2、公司建筑类钢材(线、棒材)产量占比为51.3%，未来有望受益广东省内基建投资。

　　盈利预测、投资建议和风险提示。预计公司2009年、2010年EPS分别为0.11元、0.23元，按照4月20日4.24元的收盘价计算，对应的动态市盈率为36.9倍、18.5倍，PB为1.24倍，维持对公司“中性”的评级。风险方面建议关注1、需求回暖低于预期的风险；2、钢价和原燃料价格波动的风险。