天相投资

　　09年一季度，公司实现营业收入5.94亿元，同比增长35.2%；营业利润6,262万元，同比下降7.0%；归属母公司净利润4,690万元，同比下降6.6%；EPS为0.25元，上年同期业绩为0.26元。公司预计今年中期净利润同比变动幅度小于30%。.。盈利能力同比回落，环比回升：公司目前主要项目进展顺利，营业收入保持较快增速，但净利润出现下滑，主要原因是盈利能力同比有所下降。公司报告期内综合毛利率为12.96%，同比下降0.45个百分点，但环比大幅提升3.09个百分点。此外一季度期间费用率为3.37%，同比增加2.01个百分点，环比下降1.64个百分点。考虑到08年全球金融风暴对国际工程承包行业影响较大，我们认为同比数据参考意义不强，而环比数据则揭示公司经营状况持续向好(图表1)。

　　签约21亿元重大项目，丰富合同储备：公司09年2月签约拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期)项目，合同金额折合人民币约21亿元，相当于08年收入的1.12倍。本系列项目的一期和二期工程均为公司施工，08年主要实施一期项目，目前双方履约良好。根据我们测算，公司当前合同储备约70亿元，可满足未来2～3年的生产需求。由于此次签约尚需委内瑞拉政府批准预算，同时考虑到二期尚未完工，预计短期内无法贡献利润，但该项目若能顺利实施，预计将对公司2010和2011年业绩产生积极影响。

　　国机集团资产整合增加公司看点：国机集团内部资产整合力度较低，市场对国机系资产整合的预期由来已久，集团拟将旗下中农机持有的中工国际62%的股权通过行政划转方式直接控股。此次股权划转有利于中工国际利用集团公司的市场影响力拓展业务，做强上市公司。我们认为，中工国际作为集团唯一的以工程承包为主业的上市公司，同时也是集团控股比例最高的上市公司，未来大股东存在注入优质的工程承包资产的可能性。

　　盈利预测与评级：公司一季度总体经营情况正常，主要项目进展顺利，基本符合我们预期，暂不调整盈利预测，预计中工国际2009、2010年EPS分别为0.83元和1.12元，对应的动态PE为21倍和15倍，公司具有一定的估值优势，同时考虑到大股东潜在的资产注入的可能，仍维持“增持”的评级。

　　风险提示：(1)全球金融危机冲击海外承包业务；(2)汇率风险；(3)集团资产整合存在不确定性。