精业胜龙 马晓光

　　2009年4月14日沈阳化工公布2008年年报：基本每股收益0.21元，稀释每股收益0.21元，每股收益0.17元，每股净资产5.428元，净资产收益率3.49%，加权平均净资产收益率4.39%，扣除非经常性损益后净利润78864681.89元，营业收入5911451153.35元，归属于母公司所有者净利润96171720.34元，归属于母公司股东权益2759530280.17元。2008年拟分配方案为以资本公积金每10股转增3股，每10股派现金0.6元。

　　􀋈 公司主营业务可以分为三个板块：(一)炼油板块主要生产汽油、柴油、液体石蜡、液化石油气；(二)氯碱板块主要生产聚氯乙烯(PVC)糊树脂、烧碱、液氯、盐酸、气相二氧化硅；(三)丙稀产业链主要用于生产丙稀、丙烯酸、丙烯酸酯、环氧丙烷、聚醚等产品。受2008年下半年全球金融危机影响，公司产品需求明显萎缩，氯碱产品和石油化工产品销售价格与去年同期相比有大幅下降。公司主导产品完成情况：烧碱17万吨，同比减少9.57%；糊树脂11.30万吨，同比减少10.32%；原油加工量49.9 万吨，同比减少13.37%；丙烯酸及脂10.7 万吨，同比减少9.17%。公司全年实现销售收入591145万元，比去年增长7.74%；实现净利润9617.17万元，比去年减少37.73%，实现EPS为0.21元。其中，公司2008年第四季度亏损额为1亿元左右，2009年一季度公司主业延续亏损状态，亏损额为5200万元左右。

　　PVC糊树脂产品是公司实现营业收入和创利最大的产品，公司PVC糊树脂业务与国内其它企业相比具有如下优势：(一)规模优势，公司PVC糊树脂业务经过四次扩产改造，目前产能达到13万吨/年，生产能力位居亚洲第一，未来公司远期规划再建设30万吨/年PVC糊树脂项目；(二)技术优势，公司为国内唯一拥有手套料生产技术的企业；(三)原材料优势，公司糊树脂采用电石法乙炔工艺，东北地区电石资源丰富，较乙烯法成本有优势，随着油价不断回落，公司电石法糊树脂成本优势不断缩小，PVC糊树脂与普通PVC制品价差不断缩小，公司PVC糊树脂毛利率不断下降，到2008年全年PVC糊树脂毛利率仅为11%左右，远低于前几年20%~30%左右毛利率。

　　公司未来的业绩增长点在新建项目CPP。公司拟建设的CPP项目经历了小试、中试、以及8万吨/年工业试验。中石化石油化工科学院和大庆炼化分公司合作，将大庆炼化的一套催化裂解(DCC)装置改造成为8万吨/年CPP 装置，并成功进行了75天的运行试验，试验结果表明CPP工艺可靠，技术成熟，装置放大的风险不大，是一条以重油原料发展石油化工的新途径。CPP装置与DCC装置相比，反应条件、装置特性接近，但CPP装置生产的石油化工基础原料——乙烯、丙稀产量更高；与石脑油为原料的蒸汽裂解(SC)装置相比，CPP装置的成本优势已经达到1000元/吨以上(常压渣油较轻质石脑油价格低30%左右)。公司CPP项目于今年4月开始试车，预计5月顺利达产，未来该装置运行顺利后，以及丙稀酸/酯、聚乙烯等项目的建成投产，公司产业链更趋完善，整体竞争力进一步提升，公司未来三年内业绩有望迎来较快增长，如果油价长期处于低价盘整阶段时，公司CPP装置贡献利润有可能低于预期。

　　公司去年定向增发完成，财务结构良好，实现经营现金流3.8亿元，比较稳健，所得税率下降到15%。原油价格回升带动丙烯和丙烯酸等价格大幅上涨，成品油价格机制理顺也有利于公司，业绩环比改善明显，预计二季度扭亏为盈。PVC糊树脂出口退税上调也对公司有利。考虑到化工行业是典型周期性行业，对国家投资拉动内需反应较快，一旦出现明显复苏，将促使估值大幅提升，从而带来投资机会。