长城证券 张健

　　公司零售主业形成现代百货、超市连锁和家电专营三轮联动良性发展的格局，连锁经营优势日益凸显。

　　公司在安徽省共内拥有百货店、合家福超市、百大电器卖场合计门店92 家，同时持有周谷堆市场52%的股权，多门店、多业态的业务模式在安徽省内形成了明显的区域规模优势和渗透力度。业务结构持续优化：公司业务发展战略明确--百货龙头为主，超市持续布店，家电跟进发展，农批辅助前行，各项业务都呈现良好的发展趋势，且业务结构的持续优化将带来明显的毛利率提升，带动良好的利润增长，提升盈利能力。

　　公司得益于百货、超市、农贸市场各项业务经营效率的不断改善，公司毛利率同比上升了1.6 个百分点，拉动毛利整体增长达到36%。费用控制趋向良好：自有物业门店占比高，后期扩张门店租赁费用较低，加之良好的内控管理，公司费用率水平明显低于可比公司，随新开门店成熟后的销售快速增长，其费用率将呈现稳步下降趋势，使收入增长带动更大幅度的利润提升。

　　公司荣获了“全国商业服务业先进企业”、“全国安康杯优胜企业”、 “全省商务系统先进集体”、“合肥市五一劳动奖状”等多项荣誉称号

　　从公告的业绩快报来看，剔除掉股票投资带来的公允价值波动的影响，公司来自主营零售业务的净利润2009 年一季度约为3919 万元，同比增长16.16%。对于超市业务占一定比重的合肥百货而言，食品CPI 在一季度负增长对其超市可比门店增幅和收益增长起到了一定负面作用，而宏观经济波动对其百货和家电零售业务也造成一定负面压力，但公司在这种情况下，零售业务仍旧实现了16.16%的增长，反映了公司在所处区域环境下的竞争优势地位和克服不利压力的能力，实现主营业务稳步增长，进一步巩固了安徽省内区域领先优势。

　　公司较高的可比门店增长率、毛利率提升能力和费用控制能力带来公司百货业务利润增长超预期的可能，当然公司的超市及家电业务的增长前景可能存在一些不确定性。目前2009年市盈率20倍，而百货类公司总体平均为23倍，部分二线百货股估值已达到25倍以上，相比公司估值水平具备吸引力。 2008年公司股价跑赢大市26个百分点，但是年初以来其股价只上涨了3%，明显落后于零售板块和大盘， 客观上有一定补涨需求。若零售板块今后有所启动，公司良好的基本面有望使其获得好于行业平均的股价表现。目前公司估值处于A股零售板块最低端，我们认为市场已经较为充分地认识到了公司的防守性特征，但当前股价尚未反映其业绩成长性及相对同业的盈利增长优势--良好的1季度业绩表现有望突破公司估值和股价上升的瓶颈。

　　该股于08年4月22日提前见底，虽然经历了08年的大熊市，该股也没有大幅下挫，在7.5元的中轴线上下明显有主力的护盘，形成一个超大型的头尖底形态。近期量能明显放大，主力有拉升迹象，“横有多长，竖有多高”，我们认为该股极有可能借国家大力拉动内需的东风，突破前期17.80元的高位。公司作为经济快速发展区域的商业龙头企业，估值具有吸引力，作为有不错预期的零售企业，后市值得投资者积极关注。