精业胜龙 马晓光

　　美的电器2008 年实现营业收入453.13亿元，同比增长28.77%。营业利润17.27 亿元，利润总额17.56 亿元，净利润10.33 亿元，同比分别下降5.58%、8.02%与14.78%。扣除非经常性损益后的净利润为11.42 亿元，同比增长9.15%。扣除非经常性损益后的每股收益为0.60 元。

　　􀋈 空调、冰箱、洗衣机业务收入分别为307.51亿元、50.14亿元与42.17亿元，同比分别增长22.62%、36.25%(基数调整前增长105.57%)与136.79%(合并小天鹅4-12 月)。压缩机收入23.49 亿元，含内部销售为51.48 亿元，未来内部供应提升将给压缩机行业带来压力。其中，空调、冰箱、洗衣机毛利率分别提升0.36、1.15 与1.42 个百分点。销售、管理和财务费用率分别提升0.55、0.57 与0.24个百分点。综合毛利率由18.37%提高到19.16%

　　公司08年业绩低于预期，主要是因为公司选择在08 年4季度集中计提大量费用，共计影响08 年经营性利润2-3 个亿。这也从一个侧面反映了在房地产和经济回暖预期尚不确定的情况下，白电企业09 年增长压力较大。公司的费用计提主要集中在：1管理费用：奥运赞助(5 千万)、小天鹅员工安置费(6 千万)等一次性支出；2销售费用：安装维修费计提，账面余额增加近4 亿，其中部分源于公司售后安装标准提高；3铜期货损失(4 千万-8 千万)全部入帐，拉低4季度毛利率。费用计提后，公司08 年4季度亏损2.02 亿，全年盈利仅10.33 亿，同比下滑15%，对应每股收益0.55 元，大幅低于预期23%。各产品销售收入增长均高于行业平均水平，但洗衣机业务增长受小天鹅整合负面影响表现欠佳；分产品毛利同比07 年均有小幅提升。筹资压力不减，财务费用激增。08 年底短期借款余额仍然较大，如果增发继续推迟，09 年利息支出可能继续压低净利润率。

　　09 年公司的发展重点是深耕国内市场。抓住家电下乡的良机。公司在家电下乡全国推广阶段中中标的多达150 款的冰箱和洗衣机产品，今年正式开始以来已经销售了几十万台产品，开局良好。下乡产

　　品虽然售价不高，但产品结构和设计功能也相对简单，因此毛利率还是能够达到平均水平。近期八省市空调下乡的招标结果也已公布，公司以美的和华凌品牌再次中标30 款产品。加大渠道建设力度。继各地的空调销售公司在08 年全部组建完毕之后，公司明确提出09 年要完成各地冰箱销售公司的组建工作；而且方式灵活，空调销售公司也可以参与冰箱销售公司的组建，这样能够在自愿的基础上最大限度地利用好现有的渠道网络。终端网络上，08 年公司完成了5000 家空调专卖店的建设，09 年计划增加到7000 家；08 年同时还尝试了制冷专卖店的形式，即空调、冰洗产品的综合专卖店，已经开设了1000 家，09 年计划发展到2500 家左右。

　　公司08 年财务处理更为审慎，这将有助于09 年的轻装上阵。09 年出口的下降将影响收入，而小天鹅整合的完成或将增厚业绩。一季度业绩的下滑难以避免，但盈利能力长期缓慢提升的趋势不会改变。预计公司09-11 年销售收入分别为462.6、547.0、659.5 亿元；EPS 分别为09年0.700、2010年0.878、2011 年1.084元，08-11 年复合增长率25.4%。在盈利预测下调的同时，业绩增速较前次提高(前次08-10 年复合增长率为17.3%)。结合PE 估值和DCF估值，以及对公司综合优势及长期竞争力的信心和增发预期正反两方面的因素，目前该股存在投资价值。