科德投资 唐葆才

　　宁波银行作为当前上市银行中股本最小的银行股之一，未来发展潜力充足。公司所在的宁波市是浙江省经济中心和全国5个计划单列市之一，GDP复合增长率、进出口额的年复合增长率、人均GDP、居民人均年支配收入高于全国平均水平。属于我国经济最活跃、信用环境最佳的地区之一，宁波银行利用良好的地缘优势，快速发展壮大。公司受益于国家支持中小企业贷款政策，为与国际金融市场接轨，成功引进外资股东入股，与新加坡华侨银行开展广泛合作。

　　公司盈利能力和资产质量等经营指标均跻身我国最佳商业银行之列，目前，全国下辖接近80个分支机构，营业网点全面覆盖宁波市城区。据公司2009年未来发展计划，立足长三角，挺进珠三角，迈向全国的长远发展目标非常明确。将筹建广州分行、西安分行、重庆分行等分支机构。截止2008年末，宁波银行中小企业客户共有44000家，但是不良率只有0.25%，这个数字远低于整个行业平均水平。

　　从宁波银行十大股东持股结构来看，宁波市财政局排名第一，持有27000.00万股，为总股本的10.80%，新加坡华侨银行排名第二，持有25000.00万股，为总股本的10%，两大股东持股差额仅仅为0.8%，其他限售股东均为有实力的法人股东，并承诺自愿锁定股份(2007年7月19日)起36个月内，不转让或委托他人管理直接和间接所持公司股份，也不由公司收购该股份。另外，流通股东排名第一的为瑞士信贷(香港)QFII，重仓持有6120万股，达5.81%，博时主题基金大量增仓，全国社保基金一零三组合也在08年第三季度进入。

　　特别是新加坡华侨银行作为战略投资者的地位和作用非常明显，宁波银行承诺为华侨银行股权投资提供增值。从战略层面分析，华侨银行为宁波银行提供资本与先进的科学管理技术，金融创新研发产品，希望实现互惠互利的双赢局面。从战术角度出发，假如经济环境恶化宁波银行经营不善，需要财务重组，或者资产重组，华侨银行近水楼台先得月的资本优势非常明确。假如华侨银行需要实现控股地位，在政策性规定允许的前提下，以任何方式收购宁波银行的股份是非常容易的事情，由此给市场带来丰富的想象空间。

　　面对全球经济危机，中小企业出口形势严峻，如何化解未来影响？宁波银行的收入主要来自贷款的利息收入，目前，该行的非利息收入主要来自本行的结算、代理和汇兑收入。作为该行发展战略的一部份，该行拟增加非利息收入，尤其是来自结算业务、银行卡业务及衍生金融产品业务的收入。异地分行是未来主要增长点，面对海外订单下滑，宁波中小企业面临一定的经营压力。但是，宁波出口产品主要是生活类产品如：小家电、服装、厨具等，受到的冲击相对较小。此外，民营企业经营灵活，适应性强，部分企业积极寻找内销机会，如小家电下乡政策的推出也部分缓解了经营压力。

　　2008年年末，公司总资产1033亿元，比年初增加278亿元，增幅36.75%，各项存款756亿元，比年初增加201亿元，增幅36.26%；各项贷款492亿元，比年初增加127亿元，增幅34.67%。公司2008实现净利润13.32亿元，比上年同期增加3.81亿元，增幅40.02%；净资产收益率15.12%，比上年同期上升了3.26个百分点。

　　公司盈利增长的主要原因：一是各项业务发展迅速，资产规模不断扩大，资产盈利能力增强；二是中间业务发展势头良好，盈利结构不断改善；三是企业所得税有效税率明显下降。

　　新一轮的刺激计划正在酝酿，为保持经济平稳增长，促进社会民众就业，解决中小企业信贷问题成为中央经济工作的重中之重，在去年的经济刺激方案中，利率和存款资金准备金(简称双率)“冲锋陷阵”，取得不俗战绩。双率的下调对超大型银行影响远远而大于中小银行，而宁波银行存放在央行的资金占不到总资本的5%，因此，双率下调中小银行反而有利。中小银行在保持一定流动性前提下，贷款发放注意风险。宁波银行1月份新增20亿，基本上都是生产型企业贷款;新增票据很少、占比不到10%，理念上形成不以票据拉动存款。往年来看，一季度贷款增长贡献全年大部分，很多贷款12月底已经批好了。但目前宁波主要考虑风险，谨慎放贷，一季度可能不会达到50-60亿的规模。

　　据公司业绩快报披露，08年每股收益分别为0.53元，实现营业收入同比分别增长51.70%我们预测09－10年EPS分别为0.57、0.68元。比照A股市场其它中小银行股相对估值水平，我们认为宁波银行中长期的合理市盈率范围在19-25倍之间，以08年每股收益为基础，未来合理股价范围在11.20-13.24元之间。给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：宁波银行2008股东大会同意在宁波东部新城建造总行大楼，总投资预计6.5亿元。与新加坡华侨银行合作拟购上海浦东新区杨高南路交叉处塘东大楼，面积4万平方米，预计总投资24亿元，占用巨额资金，房地产调整周期与折价风险。同时，准备金率、存贷款利率调整，中小企业法人违约信贷比率上升，存在业绩不确定风险。