精业胜龙 马晓光

　　公司是在原南京市聚氨酯化工厂基础之上整体改制设立的股份有限公司，具有20 年研究、开发聚氨酯产品的历史，目前主营聚氨酯、异丙醇胺系列产品的研制开发和生产经营，拥有4 万吨硬泡组合聚醚、2 万吨异丙醇胺、1 万吨水泥外加剂的生产能力，公司硬泡组合聚醚生产规模居国内第一，异丙醇胺生产规模排名亚洲第一、全球第三。公司未来将依旧专注于聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺、水泥外加剂三大主业产品，加大产品研发力度，在提高现有产品市场占有率的同时，试图实现产业链的延伸，实现业绩的持续稳定增长。

　　聚氨酯制品包括硬泡制品、软泡制品等，主要是由异氰酸酯和多元醇发泡而成，其中聚氨酯硬泡主要是由聚合MDI(俗称黑料)和硬泡组合聚醚(俗称白料)发泡制成，其中MDI 技术壁垒较高，生产垄断在全球几家主要的MDI 生产企业手中，而硬泡组合聚醚的生产技术则较为简单，主要通过聚醚单体、发泡剂、催化剂、稳定剂等几种主要成份合成制的，生产门槛较低，但由于下游需求企业发泡要求复杂，对于生产企业技术服务要求较高，因此硬泡组合聚醚更多具有技术服务型行业的特征，要求生产企业提供多边的配方以适应生产需求。红宝丽主要生产硬泡聚醚多元醇以及硬泡组合聚醚，目前已是国内最大的硬泡组和聚醚生产商。

　　目前，冰箱冰柜是国内硬泡组合聚醚最大的消费市场，占国内硬泡组合聚醚消费量的58%，2002-2007 年中国冰箱冰柜行业的高速发展期，五年平均增幅达到20%以上，从2008 年开始这种增幅有逐渐回落趋势，2008 年全国冰箱产量增幅仅为3.7%，这与世界经济增速下滑有很大关系，预计2008 年全国冰箱冰柜行业使用硬泡组合聚醚重量在17 万吨左右。公司在硬泡组合聚醚领域占据国内市场总量的10%左右，而在冰箱冰柜应用市场，公司08 年能够占据30%左右的市场份额，具有绝对的龙头地位。公司产品在同行业中质量优良，单体和硬泡组合聚醚可以针对客户的不同地域和季节进行调节，并在各大冰箱冰柜生产企业都派驻有技术人员，可以根据企业需求进行技术研发，公司产品的脱模效率高，有助于提高下游企业的生产效率。公司利用产品的优良品质，建立稳定的大客户群，目前主要面对新飞电器、美菱电器、科龙电器、海尔集团、三星电子、海信集团等冰箱冰柜制造企业销售，也是由于公司在硬泡脱模上的优异表现，成为韩国三星的唯一供应商。受益于家电下乡，国内冰箱产量预计2009 年将保持平稳，因而带来组合聚醚的需求稳定。近几年来红宝丽组合聚醚的销量增速远远高于行业平均增速，三年内组合聚醚在国内冰箱等冷藏行业的市场占有率由16%上升至28%。

　　红宝丽组合聚醚国内销售中60%采用“环氧丙烷+加工费”的形式制定。环氧丙烷的价格跟踪中国氯碱网前一月初到月末的平均价格，公司考虑自己的其他生产成本、费用和合理利润来确定加工费水平。当原材料价格平稳时，公司盈利能力稳定，增长主要来自于销量增长；当原材料价格快速上升时(2008 年二季度)，公司盈利水平短期下降，价格滞后上涨至合理水平；当原材料价格快速下跌时(2008 年三季度-四季度)，公司盈利水平短期迅速提高，价格滞后下降至合理盈利。公司这种独特的定价模式显示了较强的议价能力。

　　目前，公司的募集资金项目5 万吨组合聚醚生产装置由于建设地点的改变，比原计划有所推迟，将在南京化工园进行建设，目前建设用地已经完成前期准备，生产设备也都基本订好货，预计将在09 年二季度开始建设，09 年底完工。届时，公司的产能瓶颈压力将得以缓解，到2011 年将完全达产。

　　公司未来市场状况的预测部分基于国家的有关产业支撑政策，如家电下乡、基础设施投资等，这些政策的实施效果将对公司实现业绩产生较大的影响。根据预测，红宝丽2009-2011年的每股收益分别为0.77元、1.07元和1.30元，公司在募集资金项目建成后，将继续保持快速增长的态势，下游行业的发展有利于公司有效规避经济危机的影响，公司的技术服务性质的业务模式也赋予了公司有别于一般化工企业的低周期性，可以给与公司一定的溢价，由于公司年报有10转增4股的分配计划，将导致公司在除权前后存在交易性的机会而出现大幅波动，投资者应注意规避风险。