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　　刘文逸

　　此次由政府主导的新能源革命，自上而下，再度推高了市场的做多热情。从政策出台情况来看，太阳能产业是首先受益新能源政策的新能源，这也让市场对后续的风电、锂电池等产业政策抱有更大的想象空间。

　　但从《太阳能光电建设应用财政补助资金管理办法》及后续《意见》来看，这已经不是象征意义了，更多好戏还在后面。所以在新能源投资机会上，建议投资者选择那些最能受益政策扶持，同时又具备强大集团资金支持，产业链完善，具备实际操作性的公司。

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　　天威保变(600550)：输变电行业龙头 新能源领域先锋

　　公司08年业绩表现较为理想。报告期内，公司实现营业收入436,862.48万元，比去年同期增加38.41%；实现营业利润99,287.22万元，比去年同期增长102.86%；实现归属于母公司的净利润94,321.39万元，比去年同期增长109.70%，公司业务整体保持了较好的发展势头。

　　在变压器业务方面，预计09年产能8600万kVA，加上08年推迟交货1500万kVA，合计1亿kVA左右。09年交货的产品大约有60%左右为06年－08年的订单，因此原材料价格下降对09年的毛利率有正面影响，预计09年毛利率不会低于20%。09年新签订单预计将随原材料价格下调。

　　薄膜项目预计下半年投产。薄膜一期46.5MW已进入设备安装期，预计09年下半年能投产。薄膜今年的订单已签订，预计成本1.2美元/w，售价2.4美元/w。在本轮全球光伏产业的调整中，薄膜龙头FIRSTSOLAR的股价跌幅相对较小，受到的冲击也相对较小。公司未来可能会进一步加大薄膜电池的投资力度和生产规模。

　　风电2台样机正在挂网运行。公司风电2台样机正在挂网运行，未来兵器装备集团将在内蒙投资兴建风电场，从而解决公司风电设备出口问题。一旦2台样机运行顺利完成，公司风电设备将进入量产阶段。不过，借鉴东方电气、湘电股份等公司的经历，民族证券的能源行业分析师符彩霞预计，风电在09年贡献的盈利将非常有限。

　　值得注意的是，受全球金融危机的影响，光伏产业仍然面临压力，具体表现为组件和多晶硅价格仍呈下行趋势。但也应该看到，近期多国政府表示将支持光伏产业发展。而且随着各国央行大量印钞，引发了新一轮的通胀担忧，国际商品价格包括原油价格近期纷纷上涨。根据以往经验，当油价达到50美元以上时，光伏产品需求就会好转，而近期油价已站到了50美元上方，可以说我们正在看到希望。从海外上市企业公布的08年四季报来看，英利受到的不利影响要轻于国内同行，这也证实了此前的看法，并且天威保变相对完整的光伏产业链将优于竞争对手。

　　鉴于上述分析，符彩霞将公司2009年－2011年的业绩预测调整为0.91元、1.33元和1.79元。她表示，公司作为新能源的龙头企业，将受益于高通胀，因此维持“谨慎推荐”评级。

　　拓日新能(002218)：产能扩张 市场前景广阔

　　公司2008年年报显示，公司2008年实现主营业务收入2.95亿元，同比增长43.93%，实现营业利润0.87亿元，同比增长16.80%，实现归属于母公司的净利润0.73亿元，同比增长5.35%，2008年按总股本1.92亿股全面摊薄每股收益0.38元。同时公告以现有股本为基础每10股转增5股，派发现金红利0.25元。

　　08年，公司实现非晶硅太阳能产品销售量13.09MW，晶体硅太阳能产品销售量5.08MW，这对于公司非晶硅10WM和晶体硅5MW的产能来讲，已经是超负荷运转。对此宏源证券能源行业王静、李青认为，公司目前经营销售状况良好，主要受制于产能瓶颈的限制，今年随着乐山光伏产业园15MW晶体硅电池项目及深圳光明产业园25MW非晶硅电池募投项目的投产，将使公司的产能得到极大提高。

　　08年公司整体业务的平均毛利率为35.90%，与上年同期相比减少了6.2个百分点，这主要是因为晶体硅太阳能电池与组件所占比重增加，而本身毛利率偏低所致。年报显示2008年公司晶体硅太阳能电池及组件营业收入比上年同期大幅增长222.20%，占到总收入的28.52%。而该业务的毛利率只有8.86%，无法与非晶硅太阳能电池47.39%的毛利率及太阳能应用产品及供电系统46.15%的毛利率相比，甚至比去年同期下降了6.41个百分点。王静、李青认为，出现这种情况主要是由于，晶体硅太阳能电池已经是主流的成熟产品，毛利率本身就不高，国际大厂一般维持在17%—20%左右。而2008年上半年之前由于多晶硅原料的紧缺，公司作为规模较小的企业，难以获得价格较低硅料，现货市场的采购导致公司产品成本偏高，毛利偏低。2008年中开始，公司签订的长单供货合同虽然锁定了硅片的成本，但四季度开始的多晶硅价格跳水及芯片组件价格下降，反而是公司产品的相对成本日渐高涨，因此全年晶体硅电池综合毛利较低。对此，王静、李青预计，今后多晶硅原料的生产将保持适当利润，价格将继续在低位运行，公司自身硅片产能的建设将平衡长单带来的损失，并且公司可能设法解决长单带来的影响而是晶体硅电池的毛利逐渐回升。因此，2009年虽然晶体硅电池所占销售收入的比重加大，但整体综合毛利率应当基本维持稳定。

　　日前财政部颁布了光伏建筑补贴政策，这对于公司今后国内市场的开拓来讲，极为有利，早在2006年公司的科技攻关项目“整体式非晶硅光伏电池幕墙”曾获联合国年度“全球可再生能源领域最具投资价值的十大领先技术蓝天奖”。2007年年报中，公司披露，将非晶硅太阳能电池转换效率从5%提高到6%，多晶硅太阳能电池转换效率从13%提高到14%，单晶硅太阳能电池从15%提高到16%。这些指标已经完全符合财政部的补贴标准，可能在个别产品的技术细节方面还需要进一步改进。

　　综上，王静、李青认为，2009年公司的产量和销售收入将有较大的提高，产品毛利率将基本维持稳定，继续维持对公司2009年及2010年0.73元和1.20元的盈利预测，维持“增持”评级不变。

　　航天机电(600151)：立足长远 期待整合太阳能光伏产业链

　　航天机电主营汽车空调等汽车零部件、太阳能电池及发电等新能源、特种气瓶、复合材料等新材料业务。从销售收入看新能源业务已经占到近50%的比例，汽配业务占近30%，新材料业务占15%左右，但是从盈利看，汽配占了近50%，新材料占近30%，新能源只占12%。

　　受全球性金融危机所引发的美元、欧元贬值所导致的新能源光伏产业发展受阻以及汽车业发展趋缓等影响，航天机电2008年的经营面临一定的困难，在计提相关的资产减值准备和蒙受一定的汇兑损失后，企业的最终盈利出现较大幅度的滑坡，经营业绩不尽如人意。

　　而在未能再融资之前，企业通过银行借贷先行实施相关投资项目，使负债率提高到了38.66%，但总体看目前企业的负债水平依然不高，短期偿债能力还是较强的。再结合经营性现金流等营运指标看，通过强化经营管理，公司的整体经营还是保持了稳健的态势。

　　对于2009年的发展，公司在2008年年度报告中提出了主营收入20.58亿元，利润总额1.16亿元的目标。特别是利润总额较之2008年有1.5倍以上的增长，那么其依据是什么，底气来自何方？

　　对此，国泰君安张欣认为，航天机电充分发挥自身在光伏产业领域所拥有的核心自主技术优势的同时，充分利用内蒙古硅矿资源储量丰富、电力充沛且价格优惠的独特条件，通过打通“硅业”制造的瓶颈，掌握盈利能力最强的多晶硅制造高地，既可实现光伏产业的可持续发展，又能增强抗击市场风险的能力。参照四川新光硅业多晶硅投产的产能释放情况，同时按照目前公认的国内多晶硅制造成本测算，预计航天机电的多晶硅项目建成投产后，在2009年即可为企业带来可观的盈利，因此张欣维持对航天机电“谨慎增持”的投资评级不变。

　　南玻A(000012)：太阳能业务将成为未来业绩的最大看点

　　公司主营业务包括浮法玻璃、工程玻璃、精细玻璃及从多晶硅到太阳能电池的完整产业链，是国内玻璃行业中产品门类最全、最具品牌影响力的玻璃龙头企业。

　　08年公司实现营业收入42.73亿元，同比增长2%；实现归属于上市公司股东净利润4.2亿元，同比下降2.64%，每股收益0.34元，与上年持平；08全年公司销售毛利率29.93%。公司利润整体下降的主要原因一方面在于下游房地产投资下滑和玻璃成本上升引起的；另一方面在于计提了2.13亿元的固定资产减值损失，占公司利润总额的47.5%，不考虑该部分减值损失，净利润实际增长34%。

　　平板玻璃业务：08年毛利率下降但仍远好于行业平均水平。08年，公司的平板玻璃实现收入22.88亿元，同比增长9.61%，由于上游原料成本上涨，毛利率为23.01%，比上年降低6.3个百分点，虽然毛利下降但仍远好于行业平均水平。

　　工程玻璃：09年仍然是公司业务的一大亮点。截至08年底，年产能达到1200万平米，同比增加700万平米。08年在外部环境疲软的大环境下，公司工程玻璃业务收入和盈利能力仍同比大幅提高，实现工程玻璃收入15.59亿元，同比增长17.38%，实现毛利率32.4%，比上年提高6.4个百分点，为08年收入和盈利增长最快的业务。

　　太阳能业务：09年正式进入太阳能领域，长期前景值得看好。公司在宜昌年产1500吨的多晶硅项目于08年底投产，为打造完整太阳能光伏产业链的计划创造了有利条件，此外，年产46万平米的TCO导电膜玻璃项目(用于太阳能薄膜电池)将于今年6月正式投产。

　　根据山西证券的赵红预计，公司09年和10年实现净利润6.68亿元和7.59亿元，每股收益为0.54元和0.61元，对应17.49元收盘价，市盈率为32倍和29倍，已明显高于目前行业平均市盈率，但是公司太阳能产业的长期前景值得看好，公司股价存在一定的溢价水平是合理的，因此赵红暂给予公司“增持”评级。

　　精工科技(002006)：多晶硅铸锭炉 业绩增长可期

　　近十年来太阳能光伏产业保持着30%以上的高速发展，最近五年发展速度更是在40%以上，即使是在全球经济发展陷入危机的2008年，行业整体的增速仍将保持20%以上。目前全球的光伏设备市场上，晶体硅电池占据95%以上的份额，特别是并网光伏发电项目，几乎全部采用晶体硅电池。晶体硅电池的整个产业链包括多晶硅料、铸锭切片、电池芯片、组件及产品四个环节。

　　市场的高速发展导致了对于晶体硅电池的重要原材料—多晶硅料的极大需求，由于全球多晶硅料产能的限制，太阳能级多晶硅料的现货市场价格几年内翻了十倍以上，从早先的30—40美元/公斤，涨至2008年初的400美元/公斤以上。行业的暴利吸引了无数投资者投身于这一领域，近年来国际各大多晶硅料生产巨头纷纷开始扩大产能，而国内的多晶硅项目更是如雨后春笋一般纷纷上马。据不完全统计，2009年国际传统多晶硅大厂的新增产量将达到1.5万吨左右，而国内的多晶硅新增产量也将达到1万吨以上。虽然目前多晶硅料的市场价格迅速回落，但离成本价还距离尚远。我们预测随着今后太阳能光伏产业的不断发展，太阳能级多晶硅料的需求和产能必将不断扩大，如图所示。按目前生产1MW晶体硅电池约需10吨多晶硅料计算，即使是保守情况，至2012年也需要15万吨的多晶硅料产量。

　　新增产的多晶硅料产能，必将需要有相应的铸锭切片设备与之相配套，因此造就了多晶硅铸锭炉的广阔市场。从硅料到硅片，目前主流技术主要分为两类，多晶硅铸锭和单晶硅拉晶，其中多晶硅铸锭所占的比例约在60%左右，并且由于与单晶硅电池片相比，多晶硅电池片稳定性好，技术成本较低等优点，所占比例在不断扩大。仅以2009年国内多晶硅料新增产量1万吨计算，其中60%的多晶硅料约需JJL240型铸锭炉250台，市场规模将在6.5亿元左右。按保守情形预计至2012年，全球多晶硅铸锭炉的市场规模将达到128亿，如果按照乐观情形估计，市场规模将在300亿左右。

　　目前国内有能力生产多晶硅铸锭炉的公司主要有精工科技、京运通等，京运通公司与江西赛维LDK签订了独家销售协议，而其余厂家目前规模较小。因此公司的产品在市场上将占据一定的份额。

　　按照目前订单的签订及销售状况，宏源证券的王静、李青预测，公司在2009年将实现100台(套)左右的销售量，销售额在3亿左右。考虑到目前50%以上的毛利率将有所下降，王静、李青预测，公司09年的净利润将在8000万左右。相对目前公司1.44亿的总股本，太阳能多晶硅铸锭炉业务将给公司带来每股0.55元的收益。

　　同时，王静、李青认为，如果今后公司将其他一些亏损的业务剥离，集中发展太阳能多晶硅铸锭炉业务，将是一条可行之路，会给公司的业绩带来爆发性的增长。目前考虑到公司其它业务的影响，王静、李青调整了2008年和2009年公司的收益预测，分别为-0.15元和0.42元，暂时维持“增持”评级不变。

　　川投能源(600674)：多晶硅先发优势显现

　　业绩大幅增长：2008年公司累计实现主营业务收入5.19亿元，利润总额3.81亿元，归属于母公司所有者净利润3.59亿元，分别同比增长43%、372%、487%。基本每股收益0.562元，扣除非经常性损益后基本每股收益0.589元。每股净资产2.86元。

　　新光硅业功不可没。业绩增长主要源于新光硅业投资收益丰厚，贡献3.14亿元，占全部净利润86%；田湾河持股比例由上年同期20%增加到80%，且田湾河部分机组投产于07年底，其贡献净利5456万元(去年同期为-154万)；公司处置江油燃煤公司股权收益(1393万元)、成都交大光芒铁路客运项目2.16亿大单在08年贡献净利974万(去年同期465万)，双龙公司净利292万(去年同期480万)天彭电力受地震影响损失2860万元(去年同期1005万)，嘉阳电力受煤价上涨净利降至1535万(去年同期3930万)。

　　值得注意的是，根据长城证券的周涛、张霖预计，未来多晶硅短期产能可能过剩。在2006-2007年的多晶硅暴利驱动下，以Hemlock、Wacker为代表的多晶硅传统七大厂的扩产幅度超过100%；以Hoku、M.Setck为代表的十余家家国际新进入者的2008年底产能都在3000吨以上；国内包括亚洲硅业、塞维、宁夏阳光、顺大、洛阳中硅、东汽峨半等千吨级以上项目在08年底陆续投产。在2009年光伏下游产品的冲击下，2009年多晶硅价格很难超过150美元／公斤。按照115美元/公斤的价格测算，新光硅业2009年对川投贡献利润约1亿。

　　未来利润结构转向水电为主。随着09年二滩48%股权的置入，以及参股10%国电大渡河瀑布沟电站逐步投产，公司权益装机容量预计由目前的84.1万KW(其中火电10.5万KW)，增加至2009-2010年259和296万KW。预计2009年田湾河和二滩合计贡献净利约4.5-5亿，公司利润结构将以水电为主。二滩水电拥有雅砻江后续20座梯级电站、总装机容量约3,000万千瓦的建设计划，将为公司今后业务发展提供巨大空间。到2015年，公司权益水电容量将达到830万千瓦。公司成为大型水电类上市公司。

　　小非减持压力已全部消化。包括深圳利捷达在内的07年定向增发限售股于08年10月底解限，但未在年报前10大流通股之列，这部分3490万股成本10.9，出售价格约18-22元，新进的光大、嘉实基金成为流通股东前2位。川投能源今后将不再存在小非减持压力。

　　周涛、张霖预计，09、10年对应每股收益为0.822、0.887元(按照增发后的9亿股本)。判断二滩注入的资产作价12元／股是产业资本认可的估值底线，二滩注入后预计川投将增发股票融资以投入二滩后续项目。维持公司“推荐”评级！

　　长征电气(600112)：风电业务推动中长期成长

　　公司已经确定了专注主业、大力发展电气设备的新的发展战略。公司的业务主要可以分为五个部分：高(变压器分接开关)、中(断路器和环网柜)、低压和成套、风电设备、汽车连杆。从目前的情况来看，高压和中压业务是公司最近两年主要的利润来源，风电设备制造业务有望在中长期成为推动公司迅速发展的增长点。

　　电气设备业务08年上半年表现良好，但受金融危机的影响，下半年，特别是四季度收入增长的速度明显放缓。考虑到国家加大对电网等基础设施的投资，国都证券的李元预计，2009年，公司会有一个良好的经营环境，电气设备业务仍然有望实现一定的增长。

　　2.5兆瓦直驱永磁风力发电机组已经总装下线，之后将吊装和并网测试。通过各方面认证后，进入批量生产阶段。2009年，公司预计生产20-30台套，2010年的产量将在100台套左右。除推出2.5兆瓦风机外，银河风电2.25兆瓦和3.3兆瓦风机的研究开发也已基本完成，工厂全面投产后，产能为400套/年。另外，为进一步掌控和降低成本，公司还计划生产叶片，也是09年投产，预计2009年生产100根(33套)叶片，2010年达到1500根(500套)的产能。

　　在风机的选型、研发和制造过程中，公司表现出了较强的前瞻性和良好的执行力，这一点提高了我们对管理层的评价，也在一定程度上增强了对其风机业务后续进程顺利完成的信心。但李元认为，公司的风机业务仍然面临非常大的不确定性，主要在产品研发、检测等能否顺利如期完成；零配件的供应能否保证；成本的控制和最终的定价等几个方面。

　　根据李元预计，公司电气设备业务和其他业务08年全年的增长在120%左右，实现净利润7200万，每股收益0.22元，2009年每股收益0.28元。按3.5日收盘价10.26元计算，市盈率分别为46.64倍和36.64倍。总的来看，公司已经度过了调整期，公司的各项业务步入发展阶段，但考虑到公司风电业务所具有的较大潜力和现存的不确定性，为此李元给予公司“短期-中性、长期-A”的评级。

　　杉杉股份(600884)：蓄势待发 迎接新能源汽车时代的到来

　　日信证券的新能源行业分析师樊恺郁认为，由于锂电行业自身的特点，未来行业将呈现寡头竞争的市场格局，由于杉杉股份在技术、产业链及进入汽车锂离子电池厂商采购体系三个方面具有较大的竞争优势，因此公司具有成为未来行业领军企业的潜质。

　　公司的锂电业务中，正极材料积极调整产品结构，高附加值产品的投放，将有效提高公司的盈利能力，负极材料和电解液占据高端市场，产能释放和需求旺盛将有效带动业绩提升。

　　在最近的一次调研中公司相关负责人表示，对未来新能源汽车行业这一重大发展机遇做好了充分准备，掌握未来汽车锂离子动力电池两种正极材料磷酸铁锂和三元材料的生产技术，一旦市场需求出现，将在3个月内建成各500吨的生产线。其中三元材料在2008年销售100吨左右，初步进入了下游汽车电池制造厂商的采购体系。

　　公司传统的服装业务增长平稳，创投业务和廊坊科技谷将构成公司的长期盈利增长点。伊藤忠间接持股公司8%的股权，中分孝一被任命为杉杉股份董事总经理，随着日方高管的到来，目前公司各部门的业务与伊藤忠将进行全面对接。服装方面，将加强国际品牌合作，拓展国际销售渠道，锂电方面，双方将在技术与销售方面进行全面合作。

　　在不考虑新能源汽车行业启动后为市场带来的增量的情况下，樊恺郁预计，公司2009-20011年分别实现每股收益0.32、0.4和0.51元，分别对应PE为44.6X、35.7X和和28X。若考虑新能源汽车行业启动后，为公司带来的增量销售，2010-2011年分别实现每股收益0.48和0.64元，分别对应PE29.8X和22.3X。新能源汽车行业启动后公司未来业绩增速较快，2009-2010年PE下降较快，综合考虑公司行业龙头地位以及新能源汽车行业未来存在的不确定性，给予“增持”的投资评级。