精业胜龙 马晓光

　　华鲁恒升(600426)是我国主要的煤头尿素生产企业之一，并已形成化肥、化工"双轮驱动"的煤化工产业格局，公司DMF(二甲基甲酰胺)产能已达23万吨/年，成为世界上最大的DMF生产商。公司未来将不断延伸产业链，进入高附加值领域，利用成本优势抢占市场份额，产品线拉长后，公司可灵活调节各种产品产量，抵抗单一产品波动的能力将得到提高。

　　公司3月31日公布了2008年年报。全年主营业务实现销售收入34.44亿元，同比上升20.1%，主营业务利润7.49亿元，同比上升25.8%，净利润3.77亿元，同比上升17.7%，合每股收益0.76元。四季度单季度实现销售收入8.47亿元，净利润0.19亿元，同比下降78.9%，环比下降81.7%。四季度业绩大幅度环比下降主要是由于四季度尿素和DMF价格下滑明显，毛利率下滑至13.3%，远低于全年22.1%的平均水平。同时，由于年末煤炭和产品价格明显下跌，年末记提了约3,000万元的资产减值损失，主要为原料存货跌价损失。

　　目前公司的生产装置均满负荷运行，销售情况良好，尿素的出厂价约为1,850 元/吨，高于当地出厂均价近100元/吨，随着春耕从南至北正式展开，需求将恢复，尿素价格有望反弹。成本方面，高价库存煤已经消耗完毕，主要的原料煤价不到600 元/吨，因此，目前的毛利率达到20%以上。DMF 目前出厂价5,200 元/吨，因为DMF 的价格已经处于历史低点，预计未来将维持在这个价位，近期有可能出现反弹的情况。

　　从09年逐月的跟踪情况分析，公司盈利能力环比逐步提高，尿素的价格3月份一度达到1900元／吨，目前维持在1800元／吨，考虑到国内无烟煤价格居高不下，估计尿素价格短期难以下跌。DMF由于下游的开工逐步恢复，出货顺畅，销量大于产量，库存已经回落到正常水平以下。因此，和08年四季度比较，09年一季度属于业绩的拐点，盈利向好无庸置疑。华鲁恒升的业绩底部已经成为过去。

　　公司计划收购集团热电公司，一旦成功生产成本将大幅下降：山东华鲁恒升集团德州热电有限责任公司拟转让生产经营性资产及相关负债已经在山东产权交易网挂牌，评估价格和挂牌价格均为6415.77万元，挂牌时间为2009年3月25日至2009年3月31日，如果上市公司购得热电公司，蒸汽成本将内生化，公司09年业绩有望大幅增加。

　　公司已经获得高新技术企业认证，但是08年由于地方财政压力，并未实际享受15%的所得税优惠，

　　此政策在09年肯定落实，同时，08年多征的所得税将返还。进一步增厚公司的盈利。

　　公司新建的20万吨醋酸经过前期的单机试车和联动试车，目前正处在关键的投料阶段，预计09年4月初打通流程，有望投料一次成功。考虑到目前醋酸低迷的价格，公司醋酸的盈利低于预期，有赖醋酸价格的逐步上扬。2.5万吨的醋酐也将在09年中期投产，碳产业链不断延伸。综上所述，公司在经历了08年4季度业绩的快速下降后，已经探明了业绩底部，一季度公司业绩的拐点已经出现。