精业胜龙 马晓光

　　西山煤电(000983)：公司是我国最大的炼焦煤生产基地，主要产品肥煤和焦煤，属国际上保护性开采的不可再生的稀缺煤种，主要用户为宝钢，首钢，鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业，在全国同类产品中，市场占有率稳居第一。

　　公司08年实现营业收入为132.55亿元，增长约69.87%；实现净利润34.89亿元，增长约231.86%，每股收益为1.44元，基本符合此前的预期。公司08年煤炭均价约为740元，同比增长83%；煤炭销量1616万吨，同比减少1.46%。08年价格上升是公司收入和利润大增的主要原因。09年公司的主要生产经营目标是原煤产量1800万吨，洗精煤产量937万吨，商品煤销量1801万吨。公司按市场需求调低洗精煤的产量至937万吨，计划较08年减少67万吨。但商品煤销量较08年提高200万吨。

　　公司3月4日公告：主要煤炭产品售价继续执行已公告价格：焦精煤含税价1225元/吨、肥精煤含税价1290元/吨、瘦精煤含税价830元/吨(见2008年11月15日公司2008-037号公告)。为保证回款，公司给予能按合同及时支付焦精煤、肥精煤货款的客户200元/吨的折让。2009年公司签署了部分动力煤合同，其中6300大卡电精煤从2009年1月1日起价格为600元/吨(含税)；5300大卡以上动力煤价格为450元/吨(含税)；晋兴5000大卡原煤价格为420元/吨(含税)；4500-5000大卡动力煤价格为350元/吨(含税)

　　根据上述公告计算09年一季度公司的平均煤炭销售价格约为602元/吨(不含税价格)，较08年740元/吨的平均价格下降23%，较07年的平均价格高出49%。其中焦精煤、肥精煤的价格较08年的平均价格下跌35%左右，但仍高于07年平均价格约45%。占比较大的原煤价格，在这次提价后，高于08年的平均价格8%左右，更高于07年的平均价格约60%。我们预计焦煤价格还有进一步下降空间，但下降幅度不会太大，09年的焦煤平均价格可能还是高于07年的平均价格近30%以上。公司的平均煤价有可能回落到570元/吨左右，较08年下降30%左右，但仍较07年均价提高40%左右。

　　08年公司的煤炭销售成本约338元/吨，较07年上升了103元/吨，同比上升44%左右，其中原煤制造成本和洗煤制造成本均有大幅上升。09年材料费用因钢材木材等原材料价格的下调而有所下降，职工薪酬还有一定的增长，但预计幅度不高，资源税上调会影响煤炭制造成本的上升。目前公司的资源税为8元/吨、3.2元/吨，但如果按新的按价征收的资源税，公司的成本支出将增加20元/吨左右(焦精煤)、12元/吨左右(原煤)。综合考虑，公司的原煤制造成本将提高至200元/吨左右，同比上涨10%左右；但洗煤单位成本有望因原料煤价格的降低而有所降低。降低成本成为公司09年的重点工作之一，公司表示09年公司的吨煤销售成本有望降低25元/吨左右。

　　虽然煤炭价格下滑，生产成本上升，不利于公司的业绩增长，但公司的产能也同步扩张，有效的弥补了价格下降成本上升的风险。公司2009年至2011年在兴县矿区的扩建和增建，将拥有兴县461.54亿吨煤炭储量中的18亿吨，可采储量将至少翻一番。按照兴县矿区的最终设计产能2500万吨核算，兴县可采年限为72年。原先老四矿的可采年限80年，明显高于同业竞争者。小回沟矿、兴县矿分别于2011年投产以及兴县苛瓦铁路建成，预计公司09-11年的产销量分别是1710万吨/1648万吨、1861万吨/1788万吨和3890万吨/3501万吨。除此以外，公司还存在集团资产注入可能，如果注入集团杜儿坪矿等资产将解决上市公司瘦焦原煤的自供问题，屯兰矿若注入则将有效解决公司的同业竞争局面。一旦集团对公司进行资产注入则会大幅提升公司未来业绩。

　　短期之内，由于美国开动印钞机救市，导致美元下跌，大宗商品价格出现反弹，原油期货也大幅上升，这为能源板块带来了交易性机会，再加上西山煤电优异的年报，和继续增长的一季报预期，使得西山煤电成为煤炭板块的龙头，出现大幅上涨的走势，投资者可重点关注一下煤电联动的政策变化，以便及时做出正确的判断。