展望二季度有色金板块行情，最重要的是对于大盘的判断，市场究竟是处于牛市还是熊市？或许，在对大盘走势判断未明的情况下，趋势投资是最好的选择。

　　广发证券 曹新

　　一季度：有色涨幅居首

　　对于国内自年初以来的行情，超出大部分人的预期。自年初以来，在基本面没有改善的情况下，A股大盘已经反弹了25.28%，自去年底点1664的低点反弹幅度达37%，已经初现“小牛”走势。而这一波行情中，有色金属板块再现大涨大跌的板块特征，在需求未有改善、金属价格持续低迷、企业经营步履艰难的情况下，仍然自年初以来上涨了84%，自去年低点以来反弹了128%，完全再现牛市走势，涨幅高居所有板块之首。

　　回顾一季度有色个股涨跌，发现明显有以下几个特点：首先，各子行业和各股仍表现出明显的同涨同跌趋势，尽管各子行业金属价格涨跌幅度明显差距较大，但各子行业板块股票涨跌之间差距并不明显。

　　其次，个股涨跌明显悬空于基本面之上，以题材炒作为主要推动力。如包钢稀土、贵研铂业在新能源汽车材料概念的炒作之下，在稀土价格未有改观、诸多稀土矿减产停产、镍价低迷不振的基本面情况下，股价却上涨了近2倍。恒邦股份作为金属矿业里业绩并不突出的小盘股，在硫酸价格大幅回落严重影响业绩的情况下，股价走势却位居所有黄金股之首。云南铜业在预告年度业绩巨额亏损之后，业界对其中铝整合云铜以及中铝注入云铜优质矿山资源保有良好幻想，由其云铜的股价涨幅位居第四。锌业股份也是再次在中冶借壳的传闻中上涨。基本上，涨幅居前的有色个股都很难与其糟糕的基本面相呼应。

　　再次，业绩稳健的防守型股票被遗弃。原本在市场动荡之时，业绩稳健发展的个股可以作为防守型品种，但在此轮行情中，此类个股实际上被市场所抛弃。如业绩在同类中明显突出的海亮股份、铝加工发展良好的南山铝业涨幅只是排在倒数第一、倒数第八的位置。而发展势头良好的中金黄金及山东黄金涨幅也是在倒数前十名之中。

　　二季度：成熟还是毁灭

　　展望二季度有色金板块行情，最重要的是对于大盘的判断，市场究竟是处于牛市还是熊市？大盘是走向“成熟”，还是步向“毁灭”？如果二季度牛市行情能得以延续，那在有色金属板块可能再创佳绩，因为板块中向来不缺少炒作的题材，诸如通胀预期、国储进一步收储、行业振兴规划细则等等都可能在企业经营状况未能改善的情况下助推板块股价进一步走高。反之，如果虚高的大盘步入熊途，那么毫无疑问的有色板块将首当其冲，再次迎领大盘下跌，跌幅将位居所有板块之首。或许，在对大盘走势判断未明的情况下，趋势投资是最好的选择。

　　另外，供需和流动性是影响金属价格的最重要两个因素，当两者对金属价格构成正反馈时，将加快金属价格的上涨；当两者对金属价格构成负反馈时，则将加速金属价格的下滑；而两者为一正一负时，金属价格则走势不明朗。

　　世界各国为拯救本国经济从金融危机中脱身，纷纷下调央行基准利率，加大货币供应量，以改善市场流动性。为抵御日趋严重的衰退，欧洲央行3月5日宣布将其基准利率由2.0%降至1.5%，同一天，英国央行宣布再次降息50个百分点，降至0.5%，再创历史新低。从当前从公司债利差来看，美国金融市场的流动性已经暂时度过了最险恶的时期，情况有所好转；日本国内的流动性处于较为短缺状态，欧洲的流动性则可能进一步恶化。

　　美联储3月19日表示将在未来6个月内购入至多3000亿美元的长期国债，同时还将在原有5000亿美元额度的基础上增加7500亿美元用于购买“两房”发行的抵押贷款支持债券。另外，美联储表示考虑扩大另一项贷款项目的额度到1万亿美元，用于带动汽车、教育、信用卡以及小企业信贷。美联储这种举动向市场注入了大量的流动性，意味着更多的资金会流向股市和信贷，也意味着企业和消费者贷款的利率将会更低，还意味着美元汇率坚挺趋势的改变。美元贬值可能推高商品价格。

　　供需是影响金属价格另一重要因素，毫无疑问的，当前产能是处于明显过剩的状态，大量工厂减产限产，部分矿山暂停采掘，很多矿山新建在建工程开始停工或者延期。当前，我们更关心的是需求回暖的情况，唯有需求真正回暖，方能从根本上解决供应过剩的矛盾。

　　由于国际基本金属均以美元计价，美指的走强或走弱直接影响到金属价格的下降或上升(至少名义上是如此)。

　　美联储购买美国国债的计划，意味着美联储率先启动“印钞票”，这将会导致短期内美元的供给急剧增加，从而导致美元短期内贬值。另一方面，美国流动性的改善，提振了投资者对未来经济的信心，风险担忧的减少，避险资金的流入就会减少，同时，风险偏好较强的投资者就抛售美元资产，转而买入其他资产。同样会促使金属价格短期内的上涨。

　　然而，目前尚不能排除其他国家会仿效美国的做法，加大本国货币投放力度，导致全球性的货币供应增大。这一方面，将再次导致全球性“通货膨胀”，商品价格高企；另一方面，美指的中长期走势存在较大不确定性。

　　综合来看，二季度基本金属价格在流动性开始逐渐泛滥以及伴随而来的通胀预期影响下，将短期内走强。但各国经济仍未彻底好转，下游低迷的消费、大量过剩的产能在一定程度上将抑制金属价格的涨势，而下半年的金属价格走势将更加扑朔迷离。

　　判断有色板块行情走势的关键在于判断大盘是继续“牛市”行情，还是重新步入“熊途”。短期内有色板块将在大盘带动下继续上行(或者说带动大盘继续上行)，但行业并未好转的基本面、过高的估值都对板块上行构成压力，一旦大盘回调，有色板块无疑将成为领跌板块。

　　重点子行业分析

　　铜。短期内受美元贬值和中国收储及电力电网消费预期的影响，铜价仍有10%左右的上涨空间，但鉴于下游消费的低迷，严重制约了铜价进一步上行的空间，在短暂的上涨之后将面临更大的回调风险。

　　黄金。在商品价格体系中，对黄金价格影响最大的两个因素，一是美元；另一个是石油价格。在去年7月份中期，美指从最低71.69开始反弹，一路走高至10月中旬的85左右(接近20%的涨幅)，直接促进黄金价格从990美元/盎司回落至700美元/盎司以下(近30%的跌幅)。而同时，石油价格的下跌也对黄金价格构成压力。但世界金融危机越演越烈，在避险需求的推动下，黄金价格逐步消化了美指走强和石油价格走低的双重不利影响，即使在美元指数反弹只至90附近，创2年新高，石油价格跌至30美元/桶以下，但黄金价格依然牢牢的站稳在900美元/盎司附近。随着各国为挽救经济困局，纷纷加大货币投放量，短期内美元贬值趋势越发明显，而石油价格也在逐渐回落。对于黄金价格压力最大的两个不利因素正在逐渐淡化，在金融危机未得到彻底缓解之前，黄金在中期内将保持价格强势。我们预计2009年全年黄金虽然有短期波动，但全年均价在900美元/盎司之上。国内A股中的山东黄金及中金黄金是最具资源潜力的两只优质黄金股，1季度股价涨幅却明显低于行业指数和其他黄金股；2季度在黄金价格的有利支撑下，同比业内其他公司业绩及潜在的资源前景，预计山东黄金及中金黄金股价表现将优于行业指数。