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　　东兴证券 周宁

    铁龙物流(600125)08年实现销售收入15.2亿元，同比下滑3.6%，但若不考虑房地产业务下滑的影响，公司铁路相关主营业务实现收入11.6亿元，同比增长33.2%；公司最终录得净利润2.95亿元，同比增加了4.7%，每股收益0.29元，较市场一致预期的0.31元低6%，影响公司业绩的主要不利因素是特箱业务和房地产业务的下滑。

    盈利结构向铁路业务转化

    若不计房地产业务，公司的主营业务收入增加了33.2%，收入的大

幅提升主要得益于铁路货运及临港物流业务的强劲增长。08年，由于沙鲅铁路扩能改造，运能逐步提高，公司全年完成货物到发量3780万吨，比上年同期增加了600万吨，同比增长了18.9%。除货物发送量增长外，公司积极开展物流增值服务，使得铁路货运及临港物流业务收入取得同比61.39%的增长，大大高于同期货物发送量同比增长率。

    然而，因受自然灾害、化肥出口关税政策变化、金融危机等多方面不利因素的影响，公司特种箱业务08年全年完成发送量39万TEU，较上年同期39.5万TEU(扣除一季度汽车箱的同口径发送量)同比下降1.23%。

    另外，受楼市调整的影响，08年公司开发的“动力院景”三期商品房项目销售了部分房屋，确认了3.67亿元收入，较上年同比减少48.44%，地产业务收入下降是公司业务收入同比下降的最主要因素。目前地产项目有约7万平米房产待售，除此之外，公司目前无项目土地储备，也无开发新项目的计划，预计09年公司地产业务收入同比仍将大幅下降，地产业务也将逐渐从公司主营业务中退出。

    未来，随着公司地产业务收缩及铁路相关业务的增长，公司盈利结构将逐渐向铁路核心业务转化。目前，铁路业务占比公司业务收入比重已由07年的46.4%增长到08年的61.98%，营业利润贡献占比由07年的56.21%增长到72.70%。

    特箱业务长期发展向好

    目前我国特种集装箱铁路运输受运力及运输网络等限制，与发达国家还有较大差距，随着我国不断加大对铁路建设的投资力度，制约集装箱发展的瓶颈将逐渐得到解决，伴随着经济的发展，对特种箱专业运输的需求也在不断增加，特种集装箱未来发展潜力巨大。

    公司拥有中国铁路特种集装箱业务的独家经营权，目前拥有各类特种集装箱2.4万个，为中国铁路最大的特种集装箱保有量，业务范围覆盖全国。公司根据市场需求变化，变更了原来购置12000只干散货箱的计划，在购置5000只干散货箱后，购置框架式罐式集装箱、散装水泥罐式集装箱等市场急缺箱型。截止08年末已购置了500只水泥罐式集装箱和350只框架式罐式集装箱并已陆续上线运营，另有1000只水泥罐式集装箱和650只框架式罐式集装箱已在报告期内完成招标并将在2009年度陆续上线运营。这将进一步提升公司的特箱的运能。

    公司表示，将充分利用在国内铁路特种箱资产及业务唯一性优势，扩大业务规模，建立全国的特种集装箱业务体系；另一方面，本公司还将进一步积极为客户提供运输协调服务，强化铁路运输两端的物流业务，向终端客户提供铁路特种箱全程物流解决方案。

    2009年3月12日，铁龙物流与中石化中原油田普光公司签订了普光气田硫磺运输合作协议。普光气田开发项目是国家“十一五”重点工程，公司成为该项目的全程物流服务商，将投入2500只干散货箱，采取五定班列循环运输的方式运输。近期国务院刚刚出台的物流产业振兴规划，将发展多式联运作为物流业发展的九大重点工程之一，而集装箱运输是多式联运的重要组成部分。此项目的签署既是对振兴规划的积极响应，也是公司“打造以特种箱铁路运输为主体的专业化物流公司”战略的具体体现。

    后续的类似项目有望在相当长的时期内陆续出现，铁路特种箱业务的巨大发展潜力将是公司长期增长的重要看点。

    综合对各业务的分析，我们预测公司2009至2011年收入分别为15.56亿元、17.68亿元和19.74亿元，实现净利润分别为3.26亿元、3.60亿元和4.10亿元，合每股收益为0.32元、0.36元和0.41元，目前股价对应市盈率分别为22倍、20倍和17倍。考虑到公司在铁路特种箱运输市场的特殊地位和行业良好的发展前景，我们看好公司的长期投资前景，维持公司“增持”评级。