精业胜龙 马晓光

　　北大荒(600598)是我国规模最大、现代化程度最高的农业上市公司。公司现有土地资源1,296 万亩，其中耕地面积936 万亩，荒地面积360 万亩。公司土地资源是公司上市时从北大荒农垦集团免费承包所得，期限截止2048 年。

　　公司当前业务包括农资生产、农产品种植生产、农副产品初、深加工及销售，这些业务构成了上下游延伸较为完善的产业链。公司经营业务从收入构成看，收入占比最大的业务是稻米加工，占比约为54%；从毛利构成看，利润占比最大的是土地承包业务，占比约为67%。

　　公司实行土地承包的经营模式，即农工与公司签订《农业生产承包协议》，农工独立核算、自负盈亏，公司提供产前、产中、产后服务。土地承包业务主要由公司下属的16 家农业分公司进行经营。公司拥有936 万亩耕地和360 万亩可垦荒地，土地性质为国有土地，由北大荒农垦集团公司免费承包给公司，期限截止2048 年。公司这种“坐地收租”的经营模式具有独特性，由于土地资源的稀缺，这种经营模式难以被其他农业企业所复制，可以说是独一无二的。土地承包业务是公司最主要的利润来源，2002 年-2008 年的复合增长率约为6%。公司土地承包收入在水田面积增加、粮食单产提高、粮食价格提高、农资成本下降以及政府补贴提高五大驱动因素的作用下将稳步提升。保守估计该业务09-10 年的收入增长率为5%左右。

　　米糠精深加工项目将大幅提升公司未来盈利能力。公司大米加工产能规模大(170 万吨)，产品具有一定的品牌影响力(大米品牌排名第一)，但产品差异性小，毛利率仅为行业平均水平10%。公司已积极延伸产业链，发展米糠精深加工项目(产品主要为米糠油和米糠蛋白)，预计明年达产。达产后约能提升稻米加工毛利率15 个百分点，拉动公司综合毛利率提升7-9 个百分点。另外，公司还已着手建设“连锁+加盟”的营销网络。公司极有可能成为未来的“米业巨头”。

　　公司经营长期受益于农业利好政策，公司股价具有“政策诱导性”。作为农业产业化龙头，公司应该享有溢价估值，但考虑到公司的股价，目前价格已经充分反映了公司的价值，这次北大荒股价上涨与公司基本面变化无关，主要是场外游资受到美元贬值的影响，一致判断流动性泛滥的局面将再次出现，大宗农村品将要继续涨价，从而提前介入进行题材炒作。由于近期国际期货市场上原油，有色金属，天然橡胶等大宗商品都出现了涨价的情况，这使得大宗农产品价格上涨预期强烈，所以短期内大宗资源类股将会出现一波题材炒作机会。投资者可考虑进行短线投机。