精业胜龙 马晓光

　　公司2008 年共生产铝锭39.9 万吨，基本符合公司40 万吨的电解铝产能。公司净利润同比大幅下降的主要原因是08 年下半年国内外电解铝价格的大幅下滑。受经济危机和铝行业总需求下降的影响，08 年下半年国际、国内市场铝价遭遇疯狂下跌，公司铝锭销售均价由上半年的19475元/吨下降至13525元/吨，全年销售均价同比下跌约15.82%，影响全年营业收入同比下降12.04%。从营业成本方面分析，公司全年氧化铝现货采购(占比67%)的均价是3500元/吨左右，吨铝生产成本同比节约400元左右；08年7月-11月，公司电价由0.37元/度上调至0.41元/度，12月又下调至0.35元/度，按现在的吨铝耗电量计算，下半年电价的调整使电力生产成本增加约8300万元。综合来看，全年营业成本同比下降6.63%，小于营业收入下降的幅度，全年销售毛利率9.22%，同比下降6.27个百分点。

　　公司对经营形势判断准确，产品销售价格随行就市，即产即销，避免了存货的积压，全年存货同比减少近30%，存货周转天数由07 年的62 天下降至53 天。在原材料采购上，由于报告期国外氧化铝价格普遍高于国内，公司及时调整策略，全部改为国内采购，并且将长单采购的比例控制在三分之一左右，充分享受氧化铝价格下跌带来的成本节约。

　　为落实国家有色金属产业振兴规划，四部委联合发布《关于开展电解铝企业直购电试点工作的通知》，云铝作为国家重点电解铝企业，被纳入首批直购电试点企业。长期以来公司电力供应完全依赖网电，08 年云南省取消差别电价进一步提升了公司用电成本。公司目前年均用电成本为0.41 元/千瓦时，属于国内规模以上铝冶炼企业中较高水平。08 年下半年例外，云南省为支持受全球经济危机影响严重的有色行业，对公司实行临时性优惠电价。电力成本较高和供电季节性瓶颈是公司在成本控制方面的最薄弱环节，一直是公司的软肋所在。但从另一个角度来看，最薄弱的环节意味着改善和提升的潜力最大，对比业内同行，云铝将是实施直购电最大的受益者。较乐观地预计，直供电实施后，公司年均用电成本有望下降0.05 元/千瓦时。吨铝生产成本下降约580 元(不含税)，对应目前产能，将对全年归属母公司净利润贡献约1.98 亿元，对公司EPS 贡献约0.188 元/股。

　　公司 8 万吨中高强度宽幅铝合金板带、4 万吨耐热高强度铝合金圆杆和文山80 万吨氧化铝项目有望在09-10 年陆续完成，并在2011 年全面达产。结合长期电力合同的签定，作为铝业公司，届时云铝“Y”型的完美产业链基本构建完成，经营模式和结构上将与美铝等国际领先企业接轨。

　　3月18日晚间，美联储决定购买3000亿美元长期国债、7500亿美元抵押贷款证券、1000亿美元机构债券，意味着美联储实质上准备通过印钞的方式解决救市资金来源。美元出现大幅贬值走势，刺激大宗商品市场出现全面反弹，从长期看，美元将走弱，油价、黄金、大宗商品价格将走强。突发利多有色金属的消息出现后，场外游资大举介入有色金属股，云铝股份首当其冲，连续逼空上涨，成交大幅放大，目前云铝股份只存在交易性机会，长期估值不宜过高，投资者可考虑适当投机参与。