精业胜龙 马晓光

　　江山股份(600389)2008年实现营业收入32.3亿元，同比增长19%；实现利润总额3.7亿元，同比增长171%；实现归属于母公司所有者的净利润3.02亿元，同比增长176%。基本每股收益1.52元。草甘膦是公司2008年销售和利润的主要来源。农药占公司销售收入的57%，毛利的77%，其中草甘膦贡献毛利的73%。2008年，草甘磷价格达到10万元历史高位后，逐步回落至3万元以下。国内草甘磷主要用于出口，受次贷危机影响，自2008年下半年国外需求下滑；另一方面，因近几年草甘磷利润高企，国内有多家企业新建或扩产，目前年产能约80万吨，但目前处于生产状态可能只有30万吨。

　　近期草甘膦价格出现小幅反弹，价格已从前期的2.15 万元/吨上涨到2.8 万元/吨，我们认为近期草甘膦价格的上涨主要是成本推动型的上涨，由于前期化工品价格跌幅较大，化工产品价格需重新修复，如草甘膦的主要原料黄磷其价格已从1.15 万元/吨上涨到1.3 万元吨，同时氯气、甲醇等化工产品价格均出现不同幅度上涨；对于09 年草甘膦需求，目前南半球农业季节已基本结束，未来主要看北半球市场。由于环保等因素，许多小企业无法开工，大企业的草甘膦产能就得到充分释放，草甘膦下游需求相对稳定，但受到季节性因素的影响，将导致局部供应紧张，从而出现大幅涨价的可能。

　　去年入冬以来，我国大部地区降雨偏少，温度持续偏高，形成了50年一遇的旱灾，北方地区超过3亿亩耕地遭灾，持续高温和干旱将导致农业病虫害发生的可能性大大增加，有利于农药行业盈利不断增强，由此推升农药行业景气度。春耕季节临近刚性需求显现。农药销售旺季马上就要到来，由于现在大部分化工原材料厂家和农药原药厂家都存在停产或减产现象，到时用量大的产品肯定会受到中间体供应、产量和库存量的影响，出现供不应求的局面。

　　09 年公司草甘膦产能达8.2 万吨，而公司08 年草甘膦产量约2 万吨，因而公司可以做到以量补价，同时公司和先正达及德国汉姆公司签订的4.5 万吨供货合同，该项合同利润将锁定，从而为公司业绩提供保障。另外公司的大股东变更，将导致公司未来发展空间更为广阔。原公司二股东中化国际通过二级市场增持，变更为大股东。中化国际有着丰富的国际农药市场经验，同国际农药上下游巨头保持着长期的合作关系。中化国际依托公司作为其农药业务平台的预期较大。

　　由于大盘强势反弹，很多踏空资金急需介入一些基本面优良，估值相对合理的个股，而短期内草甘膦价格的上涨，可能引发题材炒作，江山股份作为一家流通盘适中，PE只有12倍的价值低估个股，将受到踏空资金的青睐。