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　　我们之所以看好黔轮胎A，是基于公司较为稳定的盈利能力。近两周，公司换手率明显提高，亦表明市场对公司的关注度在增加。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★

　　天投 天相投顾

　　事件：

　　据中国证券报报道，汽车产业振兴规划细则已于2月9日出台，近日可能对外公布。根据我们的分析，规划细则在惠及众多整车企业的同时，对汽车轮胎行业也有一定带动作用，我们之所以看好黔轮胎A，是基于公司较为稳定的盈利能力。近两周，公司换手率明显提高，亦表明市场对公司的关注度在增加。

　　评论：

　　公司是贵阳市的国有企业，长期以来盈利稳定，主营业务包括全钢载重子午胎和工程机械胎、大型农业胎等斜交胎。根据行业权威刊物美国《橡胶与塑料新闻》公布的2007年度全球轮胎75强排行榜，公司以销售收入5.24亿美元排第33位，同时排中国10强第7位。公司目前拥有产能480万套，无论是生产规模还是技术实力，在行业内都享有一席之地。

　　盈利能力稳定，抗周期性较强

　　经济景气度高的时候，公司业绩可能并不突出，但在经济周期进入下行通道时，公司稳定的盈利能力就将成为优势。我们认为，这种优势主要源于以下几个方面：1)公司轮胎产品集中于替换市场(针对保有量的后市场服务)，销量较为稳定，即使下游整车需求大幅下降，公司受到的冲击也不会太大；2)公司地处西南，原材料天然橡胶市场在东南亚，产品销售市场主要为西南、华南、中南，无论从上游还是下游看，公司的运输距离都较为经济，且人工成本相对较低。而我国大部分上规模的本土轮胎企业都集中于山东、河南、浙江，远离天胶产地；3)公司核心产品为全钢载重子午胎，收入占比约为50%，但毛利占比高达75%，近年来，公司不断布局全钢胎，其产能也从05年的120万条扩张至目前的200万条，有利于公司综合毛利率的提高。

　　出口占比小成公司优势

　　在金融危机的大背景下，公司出口占比较小成为优势。我国轮胎出口的主要市场为欧洲、美洲、澳洲等，自08年4季度以来出口市场的大幅下滑将蔓延至整个09年，而公司所受到的冲击会相对较小。目前国际轮胎市场的需求形势是：北美需求下滑幅度最大，恢复最漫长；欧洲次之；新兴市场增速下滑；中国、印度需求较为强劲，日本需求减弱。

　　新产能将于经济转暖时投产

　　新产能投产避开了经济下滑最严重的时期。公司目前产能约为480万条，其中核心产品全钢载重子午胎胎200万条。09年，公司没有新项目投产，生产能力维持08年的水平，而同类上市公司双钱股份、风神股份、青岛双星、ST黄海09年均有新产能投产，我们认为，这是公司的一个优势，一方面不会造成供给过剩，另一方面不用承担大量摊销费用。

　　事实上，公司有一个为期两年的在建项目(工程及载重子午胎技改项目，08年上半年开始筹建)将于2010年投产，按照我们的预测，2010年的下游需求会好于2009年，公司新产能的投产时机是恰当的。

　　受益“汽车下乡”政策

　　“汽车下乡”政策将带动公司轻卡胎、农业胎销量增长，但题材概念大于实际带动效应。汽车产业振兴规划细则已于2月9日报送相关部门，可能于近日对外公布，其中关于“从2009年3月1日到12月31日，国家将安排50亿元对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3升以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴”的政策将使公司受益。尽管公司的轻卡胎、农业胎占比较小，约5%-9%，其带动作用不会太大，但我们认为，这或将成为一个触动公司股价表现的题材。

　　“四万亿投资”规划使公司全钢胎、工程胎受益或于下半年显现。“四万亿投资”题材主要通过两个途径带动轮胎需求：1)投资—工程机械—工程机械胎、工业轮胎；2)投资—物流运输—全钢载重子午胎。但是，我们认为，这种带动不会体现在09年上半年，而可能集中在09年下半年至2010年。全钢胎，工程机械胎是公司的核心产品，且毛利率高于其他轮胎品种，轮胎业的平均毛利率约为10%，而公司的全钢载重子午胎毛利率在20%-23%之间。

　　预测假设

　　1)09年原材料价格波动幅度小于30%；2)公司新产能如期达产；3)公司2008-2010年所得税率维持在25%左右的水平。

　　风险提示

　　1)公司地处贵阳，当地的地形条件可能限制公司产能扩张，但我们认为，如果今后需求上升，公司可以通过收购其他轮胎公司生产线来解决这个问题；2)需求调整时间超出我们预期，行业复苏面临更长的周期；3)大盘波动风险。

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