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北大荒2008年前三季度及第三季度单季营业收入分别为43.85亿元和12.81亿元,同比分别增长16.91%和3.20%;实现归属母公司净利润分别为4.28亿元和1.43亿元,同比分别增长3%和2.68%。去年1~9月份毛利率29.46%,同比下降0.86个百分点。
数据显示,公司净利润增长速度低于收入增长速度,去年1~9月毛利率走势回落,原因是主营收入中毛利率贡献较低的农产品销售收入占比增大。同时,由于转债利息增加带动前三季度财务费用同比上涨42.13%。
公司2008年前三季的表现基本沿袭了公司过去数年的走势:在收入增长的同时,毛利率和净利率逐步下降,使得盈利的增长跟不上收入的增长。
公司主营业务收入来源于土地承包收入、米业和农副产品、大麦芽以及占比不大的化肥和纸业。在承包土地收入业务方向,从过去的历史和市场的预期来看,未来的增幅也将平缓,实质增长大约在4%至5%之间。据了解,该项收入在2007年是12.1亿元,2008年上半年是5.85亿元,同比增长4.28%,至2010年市场估计大约在13.8亿元。
米业及副产品销售在未来的增长或许会稍高一些。该项收入在2007年是22亿元,估计到2010年会接近30亿元。由于大米加工行业壁垒低,竞争激烈,加之增长到一定程度之后,已有朝外运输瓶颈的难题,达到上述的增速,也仍有挑战性。
2008年中期收购了秦皇岛麦芽,合并产能达到36万吨。2008年此项收入可能会在11亿元之上,比2007年的6亿多元有大幅提高,但今后两年的增幅也不会太大,市场估计到2010年时也只有12亿元上下。
北大荒的纸业生产产量低,2008年上半年实现营业收入1.2亿元,实现净利润305万元,虽然比上年同期增长1.9倍,但仅占总利润的1.06%,贡献较低。化肥的贡献额也十分有限。
总体看来,这是一家经营稳定,且实质增长平缓的公司。值得一提的是,一直以来,它的出息比率公道且稳定,但市场对此股也一直有误读的现象,给予了过高的PE值。
(深圳君亮资产管理公司/文)