精业胜龙 马晓光

　　中国玻纤(600176)：公司是我国玻纤行业的龙头企业，其玻璃纤维的产量、销量、出口量等多项指标长期保持国内第一。公司拥有迄今为止全球规模最大的无碱玻纤双池窑拉丝生产线顺利建设完工，也标志着桐乡年产60万吨玻纤生产基地即将建成。公司桐乡生产基地毗邻上海港，利于玻璃纤维成品出口及部分设备与原料进口的运输；同时，由于公司主要原料产地在本省，也具有一定运输优势。

　　公司于近日公布了08 年年报。报告期内，公司实现主营业务收入约40.1 亿元，同比增长25.2%；实现营业利润约6.1 亿元，同比下降13.4%；实现净利润约5.8 亿元，其中归属母公司股东的净利润约2.4 亿元，同比下降18.9%；实现基本每股收益0.57 元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.54 元。公司业绩低于预期。最近该股连续调整，短期已经基本到位，目前估值相对合理。

　　公司玻纤销售在下半年(尤其是第四季度)量缩价跌是全年业绩同比下降的主要原因。销量方面，公司08 年全年销售玻纤产品共计60 万吨，同比增长36.4%；其中1-4 季度分别销售12 万吨、17 万吨、18 万吨和13 万吨，原本是旺季的第四季度销量却呈明显下降趋势。库存方面，去年年底公司库存约15 万吨，由于1 季度是传统淡季，目前公司库存已接近20 万吨，未来2 个月可能还会有一定程度的增加。价格方面，08 年公司综合售价约6,325 元/吨(税后)，同比下降10.6%；08 年玻纤价格呈先扬后抑走势，自年中6-7 月份价格达到顶峰后由于需求不振而急剧下滑，其中中碱价格从最高点的6,000元/吨(含税价)跌到目前的5,000 元/吨(含税价)，无碱价格从最高点的7,500 元/吨(含税价)跌到目前的6,000＋元/吨(含税价)，出口价格从最高点的1,000＋美金/吨(含税价)跌到目前的900＋元/吨(含税价)，价格在短短半年内从历史高位跌到历史低位。毛利率方面，08 年全年公司玻纤业务的毛利率为32.6%，其中玻纤吨净利润为1,111 元/吨，同比下降18.4%；全年毛利率依然维持在30%以上是因为上半年公司毛利率较高，但第四季度毛利率急剧下跌至20%，我们预计09 年公司毛利率将落到30%以下。

　　我们认为09 年玻纤复合产品价格继续下降的空间不大，一是玻纤复合产品应用广泛，行业的周期性要远弱于传统行业，在全球金融危机的冲击下公司出口仍然实现了47.35% 的增长，伴随政府投资力度的不断加大，需求正逐步回暖。二是玻纤市场是寡头垄断市场，我国已是世界玻纤生产大国。国内市场景气下滑过程中落后产能加速淘汰，国外因反垄断法产能缩减，将使全球供需保持在合理水平。三是国外玻纤市场价格仍然要高于国内，且国外玻纤企业盈利不大，将为国内价格提供支撑。

　　国外玻纤产能压缩使公司获得大额海外订单。公司在去年10 月份桐乡召开的国际玻纤年会上获得93 万吨订单，其中海外订单59 万吨，国内订单34 万吨，(该订单属意向性签署，其中50 万吨已经是确定性的)这届订单之所以大大超出预期，主要是海外玻纤巨头因为合并，OCV 公司压缩了产能，从而使玻纤供求出现较大缺口所致。

　　风电市场快速发展有望拉动公司未来业绩。玻璃纤维是风电叶片的重要原材料之一，未来在全球推进新能源建设的浪潮中，风力发电的迅速发展有望给玻纤行业带来新的市场空间。目前风电用玻纤价格比较高，维持在8000 元/吨左右，管道用玻纤价格比较低，最低的只有5000 多元/吨，而公司成本大约在4000 元/吨，公司目前风电叶片的订单达到15 万吨(08 年公司玻纤用于风电领域只有2.8 万吨)，风电投资带动对玻纤需求的上升将是未来公司业绩的一个重要看点。