精业胜龙 马晓光

　　江山股份是一综合类农化公司，主要产品包括草甘膦、敌敌畏、烧碱、PVC等，是国内为数不多的农药销售额在10亿元以上的企业之一，其中草甘膦和烧碱是其主导产品。自2006年实施搬迁以来，秉着做大、做强的原则，在节能减排、安全环保的建设理念下，公司对草甘膦、烧碱等产品进行了扩产与技改。目前新区17万吨离子膜烧碱、1.5万吨IDAN草甘膦已经投产；另有2.5万吨IDAN法草甘膦和3万吨甘氨酸法草甘膦的安装接近尾声，预计可在2009年2月份试车。与老厂区原有生产规模相比，烧碱产能增长了70%，草甘膦产能则由2.7万吨增长到8.5万吨，跃居全国首位。根据公司发展战略规划及市场变化，未来农药和化工业务所占比例将会大幅上升，而树脂业务将会出现明显萎缩。

　　公司董事长兼总经理蔡建国于2008年8月20日以个人自有资金从二级市场购入公司股票506300股，目前总计持有公司股票512300股。上述购入股票将按有关规定进行锁定。如果以当日收盘价19.77计算，董事长先生即将解套。投资者投资一个公司的股票，必将对这个公司的发展前景有个明确的认识，而在所有人当中，公司的董事长是最了解公司的未来发展的，所以董事长高价大幅增持股份，无疑为投资者发出了明确的投资信号。投资者一定要重视。

　　技术优势-----独有的IDAN工艺极大增强了草甘膦的市场竞争力

　　目前草甘膦的工业化方法有两大类，一是“甘氨酸”法，二是“亚氨基二乙腈”法(简称IDA法)，IDA法即是孟山都当前使用的工艺路线。就成本而言，“甘氨酸”法具有优势，约比IDA法低20%左右；但是IDA法具有质量优势，该法生产的草甘膦含量为97%左右，比“甘氨酸”法高2个百分点，其中IDA的合成关键在于最后一步的氧化，同时产生大量废水，每生产1吨草甘膦约需排放17吨废水，对环保具有较高要求。在IDA法的基础上，江山股份对其进行了改造，并独创出IDAN法，申请了专利保护。该法生产的草甘膦纯度可达98%以上，含量国内最高。由于杂质含量极低，采用江山股份的原药进行制剂加工质量稳定，可最大限度减少施药时杂质造成的田间药害。同时该工艺路线与孟山都所创的IDA法有所不同，因此产品进入欧美市场时可有效避免潜在的专利纠纷，大大增强了草甘膦在国际市场的竞争力。技术优势正是江山股份获得先正达、德国汉姆等国外公司长期订单的重要因素之一。

　　市场优势-----长单优势凸显，未来盈利可期

　　历经一轮疯涨之后，随着各大公司产能扩大，草甘膦价格于2008年8月份出现大幅下跌，目前售价逼近各厂商的成本价。而江山股份凭借与先正达和德国汉姆签订的长期供货协议，每年至少供货4.5万吨，特别是与先正达签订的3万吨IDAN法草甘膦的稳定利润计价方式，更是锁定了未来利润，毛利率在20%左右。预计长单部分草甘膦可贡献2.4亿元的利润，其余部分贡献约5000万元。鉴于欧盟REACH法则的严格限制和高昂的农药登记费用，先正达和德国汉姆更改供货方的可能性非常小，并且江山非常注重与客户建立长期协作关系，公司与国外主要客户都拥有长达十几年的合作历史，并在草甘膦以外的许多产品线上与客户实现了合作。利润分成型的长单，就是公司与客户形成长期战略合作关系的体现。此外，公司在与客户的长单中设置了排他性条款，即只要客户有需求，公司应首先满足客户需求，而客户公司在公司产能可以提供的情况下则优先由江山股份供货，因此江山股份将成为其长期战略合作伙伴。

　　酰胺类除草剂将是2010年新的利润增长点

　　2008年12月8日，公司与中化国际达成协议，出资5964万元购买酰胺类除草剂原药和制剂专有技术，该技术原为孟山都所有，在原药合成和制剂加工等方面具有明显的技术优势。孟山都的技术和品牌在国内市场占据明显的优势地位，其酰胺类农药产品售价超过市场均价40%左右。按照规划，该项目将于2010年5月建成投产，其中乙草胺年产1万吨，丁草胺年产8000吨，异丙草胺年产2000吨。根据协议，该类产品将由中化国际负责包销，虽然利润分成比例尚未确定，但我们估计江山股份应得毛利率在20%左右，利润在1亿以上，将来盈利能力稳健。

　　从技术上分析，该股持续慢牛推升，市场换手积极，表明有新资金流入，从股价上涨 不理会大盘的情况分析显然是一批长线资金在运作，投资者可考虑长线介入，持股待涨。由于短期内涨幅明显背离大盘的强势表现，后市补涨要求强烈， 短线投资者也可投机一把，波段运作。