□陶正斌

　　在去年8月份，笔者提到过，参考上一轮熊市，熊市可能有3个阶段，从现在的运行看，市场已经进入第二阶段的可能性大。第二阶段从大盘上看，主要是箱体震荡，市场已经没有恐慌气氛，向下有支撑；由于资金原因(笔者认为第二阶段是资金消耗战)，不具备反转的可能，上有压力，只能是箱体震荡，机会颇多，但是没有持续性。这个阶段的好处是给投资人足够时间，去考察行业和公司。

　　如果以上假设能成立，这轮行情上面的压力非常明显，主要是业绩和大小非的压力，这种压力在未来1-2年会持续存在；而对下面的支撑，如果不出现大的问题，前期1660点附近的低点应该是比较强的支撑，如果突破这个点，再往下就只有1300点支撑了。笔者以为，这样的箱体能不能成立，要看金融板块的表现，主要原因是金融板块的权重非常大。金融板块虽然经过了巨大的下跌，但还不能完全说风险已经完全释放。

　　金融板块包括四大行业：银行、保险、证券和信托，由于信托上市公司很少，影响也不大，可以不考虑。从证券行业看，2009年可能是这个行业比较艰难的日子，一方面是因为在熊市中，换手率会下降。笔者曾经提到过，在过去14个月的下跌中，换手率一直处于非常高的位置，甚至与牛市换手率最高点相当，而上一轮熊市中，有一半的月份换手率低于20%，本轮熊市以来，还一次都没有出现过低于20%的换手率。即使换手率维持目前水平，由于平均股价只有最高点的三分之一，券商靠成交金额过日子，预计收益也会下降60%以上。

　　保险公司的主要收入来自债券投资收入。从长期看，股权投资收益在其总收益中占比不高，由于股权投资收益的周期性，股权投资的作用在牛市顶部被放大了。利率连续下降之后，保险公司的保单成本并没有降低，保险公司的日子也不会太好过。

　　银行的压力来自息差下降和不良资产上升。浦发银行2008年的年报看起来同比增长127%，比较亮丽，如果剔除退税的9.4亿元，去年4季度实际每股收益0.304元，按这个数据折算成年收益，低于2007年收益。银行在2009年一季度就面临存款利率短期不变、贷款利率下调的业绩压力，而宏观经济减退后不良资产的上升将在经济高点后一年半到两年的时间开始反映在银行的财务报表上，预计在2009年的2季度或者3季度银行业绩面临低点。

　　由于金融板块的收益特有的高弹性——在宏观经济向好的时候会放大收益，在经济下降期会放大风险。因此笔者认为，市场对这个风险的认识可能还不足。当然，一旦经济好转，银行业又是非常好的放大收益的品种。

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