2008年业绩增长来自疫苗业务收入增加。2007年公司销售各类疫苗4.7亿毫升(其中口 蹄疫疫苗3.6亿毫升)，2008年预计公司销售疫苗5.7亿毫升(其中口 蹄疫疫苗近4亿毫升)，销量和收入预计同比增长20%以上。同时公司以往年份因结算周期原因，疫苗收入有部分在第二年确认，而08年公司实现了当年结算。假设以往每年有15%疫苗销量在次年结算，则公司08年可增加当年收入约2500万元。当年结算也是公司08年业绩增长的重要原因。

　　2009年业绩明确增长来自于饲料产能扩张和景气恢复。2009年公司饲料产能扩张，将推动该业务盈利增长100%以上：1)合并新子公司2009年全年利润。2008年，公司本部饲料产量约为29万吨，而新购并的宏展实业和郑州开创饲料子公司销量约35万吨，净利约2300-2400万元。公司在08年11月中完成100%股权并购。根据会计准则规定，当年仅合并其12月份单月净利，而2009年将合并其全年净利润，公司同比增加盈利2千万元以上；2)公司喀什年产6万吨饲料项目预计2009年8月投产，预计09年可能增加净利润100万元左右；3)随着豆粕鱼粉等饲料原料价格下跌，饲料行业景气恢复，公司饲料业务毛利水平有望提高。

　　投资评级：增持。我们预计2008-2010年，公司营业收入为9.24亿元、17.13亿元和19.22亿元，实现归属于母公司的净利润分别为0.70亿元、0.96亿元和1.10亿元，按股本计算EPS分别为0.56元、0.76元和0.87元。公司激励体制灵活有效，疫苗销售拓展顺利，饲料产能大幅扩张，有望享受疫苗行业发展和饲料业景气恢复的双重利好。公司机制灵活高效，具有明确的高成长性，考虑到目前仅09年15倍PE水平，我们给予“增持”评级。

　　申银万国

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