倍新咨询 郭大鹏

　　公司是一家全国性的铁路物流类上市公司，具有行业垄断优势，大股东中铁集装箱公司是铁路集装箱唯一具有承运人资格的企业；按照铁路部门规划，“十一五”期间，我国将大规模发展集装箱运输，铁路集装箱运输量将达到1000万TEU，年复合增长率预计为29.5%。

　　特箱业务保持较快增长

　　今年上半年这一块收入的同比增长为41%，并且毛利呈现出上升的趋势，由07 年底的28.44%上升到37.23%，主要是由于公司2007 年末募集资金投资购置的干散货箱在报告期投入运营以及部分其它箱型在报告期内周转率提高。从量上看，随着5000 只干散货箱进入公司后，后续较为明确的特箱投资为1000 只油罐箱，500 只水泥箱，其他的投资公司将根据市场灵活配置；从价上看，8 月20 日起铁道部上调集装箱使用费30%，将对四季度和明年的业绩有明显的提升作用；在假设产能得以消化的前提下，量价因素将提升总收入约40%，但是现在的关键问题是需求是否会面临下降，这个因素还是具有相当大的不确定性，我们预计08、09 年特箱业务的增长分别为38%和31%。

　　铁路货运量稳定增长

　　铁路货运和临港物流方面，沙鲅线扩能已经完工，运能从2400 万吨扩能到4600 万吨，07 年的实际运量已达到3180 万吨，08 年上半年达到1800万吨，超过公司的预期，预计全年将达到3600 万吨，从产能的角度，沙鲅线的增长空间还有25%，一个同样的问题是需求能否满足，营口港的货物吞吐量出现环比下降，外贸货物吞吐量1-10 月累积同比下降1.5%，另一个被市场看好的因素是鞍钢的新厂投入生产，在钢价不太景气的现在产能不会很快的释放出来，我们预计沙鲅线未来两年的增长在10%左右。

　　使用费率上调提升特箱业务毛利率

　　铁道部于8月20日上调了所有铁路集装箱的使用费率，幅度为30%。按照行业惯例，公司与大部分客户签订的运输服务合同中特种箱使用费部分都是按铁道部定价收取的，随着铁道部定价政策的调整可以基本上完全、及时享受到费率上调带来的超预期收益。而与客户另外协议的线下物流服务收费则是按市场化定价，与使用费调整无关；公司更多的是依托特种箱和铁路运力资源开展这块业务，随着未来箱型的调整线下物流收入将呈快速增长态势，也将成为公司未来的业务发展方向。30%的费率上调将使公司特箱业务毛利率上升3个百分点至44%左右，对09年主业净利润的增厚幅度为13%。

　　二级市场上，该股近期呈现连续下跌态势，累计最大跌幅达20%以上，该股短期做空动能得到有效释放，超跌严重，后市有望企稳反弹，投资者可密切关注。

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