梅花：苏宁电器

　　孤山林下三千树,耐得寒霜是此枝。

　　——秋瑾《梅》

　　【备选股票】步步高(002251)、合肥百货

　　【入选理由】七项措施对农村流通市场和社区商业“农改超”等非常重视,对二三线城市和城乡接合处拥有网点的超市类企业中长期发展有利;家电下乡政策的继续推进和补贴品种的增加对连锁家电零售企业长期市场份额的拓展也有积极意义。寒冬期,苏宁的增长放慢,但苏宁依旧是高成长性公司。

　　基本面:

　　行业景气下滑导致苏宁收入增长下滑,但苏宁依旧是成长性公司。

　　行业低谷时,是苏宁这一白马股在未来2年内可能获得超额收益的好时机。

　　近期,我们同家电连锁店长和家电连锁资深前辈就行业竞争状况、企业策略和行业竞争态势进行了沟通,我们了解到:

　　1、年底大促销,对家电连锁企业的毛利率不会产生大的负面影响。

　　2、随着行业冬天的来临,厂商之间的信用下降,现金交易比例增加,帐期缩短,厂家最为关心的不是盈利和增长,而是安全和现金流;因此,厂商更加愿意和现金充裕的苏宁合作,厂商对苏宁的出货比例在增加;先前包含应付票据的帐期在内,帐期达6个月,现在要求帐期缩短到2个月,有的甚至现金交易;

　　3、国美的策略是:快速出货收现,加快周转,维持低营运资本。因此,国美将促销提前,并持续化,放任市场“清仓出货”的传闻,快速出货是目前国美自救也是获取上游信任的最好手段;苏宁的策略是快速全面跟进,阻碍国美的“出货”速度,从这次应变速度来看,苏宁显然在变得更快了些;苏宁现金进货也能够获得更低进价为更低售价提供支持;

　　4、国美一向的优势为快且狠,这显然带有黄光裕的烙印;后黄光裕时代,外来者心思慎密的陈晓能否一如黄光裕般雷厉风行、具备很强的执行力和凝聚力,尚需观察;而国美紧绷得资金链,也将拖累国美的扩张,甚至是收缩;

　　5、前辈认为,行业竞争形势在向有利于苏宁的方向发展,但短期内国美倒闭的概率并不大。这和我们的判断基本一致。我们认为,未来2年,国美的竞争力将持续下滑,国美的下一个难关是2010年。

　　我们认为,国美的交易条件在恶化:与物业——预计国美09年到期的门店不下100家,现金充裕的苏宁可能对物业更具吸引力;对银行——国美的应付票据保证金比例可能快速上升,加大国美的资金压力;对供应商——诚如陈晓所言,议价能力下降。其实,国美竞争力的下降早在黄光裕出事前。寒冬来临,资金紧绷、租售比高从而经营杠杆高的公司,自然首先成为裸泳者。

　　正如美国市场展示的,景气下滑时行业分化加剧。稳健的扩张战略使苏宁能够笑傲寒冬,且笑到最后。

　　寒冬期,苏宁的增长放慢,但苏宁依旧是高成长性公司,市场份额不足7%,百思买成长期(2000年以前)的PE中枢为20倍。苏宁也可以给与一定的溢价。(安信证券)

　　菊花：华东数控

　　他年我若为青帝,报于桃花一处开。

　　——唐朝·黄巢《题菊花》

　　【备选股票】中国联通

　　【入选理由】从长期来看,如果华东数控与希斯庄明的合作顺利,2010年华东数控将形成新增长点——风电设备零部件柔性生产线,这也是我们推荐公司的主要理由。

　　基本面:

　　公司与希斯庄明技术合作提高重型机床的生产能力,填补国内风电、核电重型零部件及相关设备的制造技术空白。

　　(1)合作方介绍:德国希斯庄明有限公司(SCHIESSBRIGHTONGmbH)的产品的设计理念及制造技术源于原德国希斯公司(SCHIESS),该公司曾经是全球机床行业中最知名的企业之一,是由安斯特·希斯先生于1866年在德国杜塞尔多夫市成立的。希斯拥有超过130年的机床制造经验,主要生产特大型和重型金属切削加工机床,并供货于军工企业。不过由于经营不善,希斯(西德)于1996年破产,希斯(东德)2005年破产,2006年被沈机集团收购。希斯庄明(香港)于2006年6月在中国香港注册成立,注册资本为10万港元,是由原德国希斯公司主要管理成员和美国庄明设备有限公司共同成立的希斯庄明控股有限公司的全资子公司。

　　(2)与华东数控的合作方式之一:希斯庄明与华东数控将合作生产三台机床:数控龙门移动式镗铣车削中心、φ320数控落地镗铣床、16米数控六轴滚齿机,制造过程将严格按照德方的图纸和工艺标准进行,公司将专门成立三个项目组,对技术、工艺、制造、装配等环节进行全过程控制,产品可以使用德国希斯庄明有限公司商标对外销售。

　　(3)与华东数控的合作方式之二:华东数控拟与希期庄明成立合资公司威海华东重工有限公司,注册资本为1,500万美元,其中:华东数控股权比例为75%,希期庄明为25%。合资公司成立后,将建造国内第一条、世界第二条1.5-5MW风电设备大型部件的柔性加工生产线,由大型数控立车、落地镗铣床、及相应多交换工作台组成的加工单元,配备智能化传输系统、自动化检测系统等,实现零件全自动化加工。这条生产线将达到国内最先进水平,并代表当前世界顶尖技术水平。该项目计划投资4亿元,分四期投入,计划两年后达产,公司已在沿海地区征地350亩,上述合作生产的三台机床也将用于该生产线。目前全球唯一的生产线在德国,是希斯制造,总投资4000万欧元,投资回收期仅19个月,该生产线工人仅25人,主要生产1.5-5兆瓦级风电设备零部件,其中包括风电轮毂、齿轮箱体等。

　　博格板数控磨床是公司2009年新的利润增长点,京沪高速铁路项目采购华东数控生产的博格板专用磨床,总价值1.6亿元(含税),预计毛利率将达到30%。

　　(1)博格板式无碴轨道:中国从德国引进了博格、睿铁(RAIL.ONE)及旭普林(Züblin)等的轨道板技术,其中京津城际铁路使用了博格式轨道板,武广客运专线则使用睿铁的RHEDA2000无碴轨道技术。每块博格板相当于连成一体的十块枕木,每小块枕木两端略微隆起的部分都预先安装了扣件和螺栓,博格板全部铺设完成后,钢轨就被直接固定在博格板上。与普通有道碴的线路相比,博格板式无碴轨道线路平顺性、稳定性、安全性都大大提高,噪音明显降低。

　　(2)博格板式轨道除了满足高速铁路的要求以外,还具有以下特点:博格板式无碴轨道系统采用先进的数控磨床来加工预制轨道板上的承轨槽,使用快速的测量系统,使用精度容易满足高速铁路对轨道几何尺寸的高要求;高性能沥青水泥沙浆垫层可以为轨道提供适当的刚度和弹性;轨道板在工厂批量生产,进度不受施工现场条件制约;预制轨道板可用汽车在普通施工便道上运输,并通过龙门吊直接在线路上铺设,无须二次搬运;博格板式轨道的缺点是制造工艺复杂,成本相对较高。

　　(3)虽然博格板专用磨床市场容量有限,但是作为国内唯一一家引进该技术并投产的机床制造企业,华东数控未来两年将分享高速铁路投资高增长,我们预计博格板专用磨床总需求量在50台左右。

　　普通机床需求将大幅下降,公司欲为重型机床腾挪产能空间。三季度受全球金融危机的影响,普通机床的销量出现大幅下降,前三季度数控机床产品销售1.8亿元,同比增长37.21%;而普通机床产品销售1.1亿元,同比下降16.94%。公司借此次市场调整,将把普通机床生产能力向重型机床制造转移。

　　维持“强烈推荐-B”的投资评级。我们预计未来公司产品结构将向重型机床转移,因此下调2008、2009年普通机床的销量收入,下调幅度为20%左右;考虑到博格磨床的订单,上调数控磨床的销售收入和毛利率。我们预测2008、2009年EPS为0.46元、0.66元,盈利预测下调幅度为4%和17%,目前的动态PE26倍和16倍,股价已达到前期的目标区间。而从长期来看,如果华东数控与希斯庄明的合作顺利,2010年华东数控将形成新增长点——风电设备零部件柔性生产线,这也是我们下调业绩预测但仍推荐公司的主要理由。

　　风险因素分析:华东数控的法人股东山东省高新技术投资有限公司股权性质是国有法人股,山东高新投承诺股票上市之日起三十六个月内,不转让或者委托他人管理已持有的华东数控股份。所以,我们认为三年内大股东在二级市场减持的可能性不存在,但不排除与其它机床企业整合的可能。(招商证券)

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