●正如我们前期报告中所提到的，油价的下跌使得公司的毛利率拐点出现，公司的盈利能力短时间内大幅提升。但是，最近几个月油价的下跌速度之快、下跌幅度之大超出了我们此前的预期。

　　●公司产品的原材料成本占比在80%左右，主要是BOPP、PE薄膜及粒料、CPP薄膜及PP粒料等，它们与油价的关联度很强，而公司产品售价虽说也在逐步下调，但幅度明显低于原材料的下跌幅度，因此毛利率水平在四季度大幅上升，个别月份达到22%，而中期仅为16.3%。

　　●下游需求有一定的刚性。由于彩印复合包装材料是公司的主要产品，04年以来对营业收入的占比一直在90%以上，并保持了稳定增长的态势，是公司利润的主要来源。而在彩印复合包装中，食品和洗涤用品包装占比在85%以上，存在明显的需求刚性。根据与公司的沟通，经济衰退的影响在12月份略有体现，但总体影响不大，订单的下滑量不足10%。

　　●由于公司与大客户的之间是相互依赖的关系，公司除向其出售产品以外，还为客户提供包装解决方案，共同进行产品包装开发，为外资客户提供市场咨询等增值服务。因此，公司对大客户也具有一定的议价能力。预计09年一季度，随着公司产品售价的逐步下降，公司的毛利率水平会有所下滑，但下降速度不会很快，这种高盈利能力将维持一段时间，估计一季度的毛利率水平应在18-19%左右。

　　●公司目前执行25%的税率水平，年底公司的高新技术企业资格证书如果能够拿下来的话，实行15%的税率水平将增厚公司全年业绩在1000万元左右。即便08年不能够拿下，也可以增厚09年的业绩。

　　●保守预计公司08-10年的每股收益分别是0.46、0.56、0.68元。在目前的市场格局下，上市公司整体明年一季度以及09年全年的业绩下滑基本确立，而公司09年一季度以及全年业绩有明确增长的情况下(估计至少在20%以上)，有着明显的相对估值优势。因此我们给予公司09年18倍的PE，三个月目标价为10.08元，给以买入-A的投资评级。

　　(安信证券)

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