●敦煌先锋08、09 年制种量将连续翻番，09 年售价也将上升20%：08 年是敦煌先锋制种的第二个年度，同比07 年5 千3 百吨的制种规模，制种量翻番实现1 万吨，在接下来的09 年，由于敦煌先锋三四期的投产，预计制种量将达到2 万吨，制种量的连续翻番成为敦煌先锋业绩大幅增长的主要保障。同时，由于市场需求旺盛，08/09 年度的先锋种子售价同比上涨了20%，这一涨幅高于我们年初所预期的8%。我们预计，08-10 年敦煌先锋对敦煌种业贡献的权益EPS 为0.23 元、0.41 元和0.75 元。

　　●09 年自有种子盈利将明显改善：受行业新制种量减少影响，09 年新制种量和市场需种量将有7%的缺口，因此造成目前普通种子涨价10%-20%，从目前敦煌种业的新制种和库存种子状况来看，08 年新制种将基本被市场缩小化，而库存的3 万6 千吨种子目前也已有25%被预订，我们预计自有种子部分将存在较为明显的超预期销售，并且毛利率同比08 年有明显增长。

　　●09 年其他业务加总预计难较难盈利：敦煌种业其他业务包括棉花、棉籽油、脱水洋葱、番茄酱、番茄粉，预计09 年棉花、棉籽油有可能亏损，脱水洋葱和番茄酱保持微利，番茄粉打平。这几项业务中，收入占比较大的是棉花和棉籽油，这两项亏损将可能造成公司自有业务的整体亏损。

　　●基于先锋种子的成长性，维持公司的“买入”评级：在加总敦煌种业其他业务的盈利后，我们预计的公司08-10 年的EPS 为0.03 元、0.37 元和0.78 元。先锋种子的增长是显而易见的，同时，由于种子行业09 年的改善，自有业务的亏损可能会低于市场预期。尽管公司先锋种子以外的业务存在着很大的改善余地，但这并不妨碍公司在09 年旺季存在的阶段性投资机会，我们仍旧维持对公司“买入”评级。

　　(光大证券)

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