2008年12月18日，我们组织调研思源电气，参与的机构投资者达到20人。思源电气董事长董增平先生，财务总监、董秘林凌先生出席了会议。

　　投资要点：

　　虽然此次调研并未获得超预期的信息，但是我们的一些判断再次得到验证，2009年业绩预测的确定性进一步增强。我们认为，稳定的业绩增长应该获得至少行业平均的估值水平(2009年20-25倍PE)。

　　我们在年度策略报告《大干快上又三年》中已经指出，电网投资是由扩大内需政策主导的，电网建设能够适当提前投资，设备企业普遍受益。此次国家电网计划投资中，跨地区联网和大型电站送出工程是重中之重。2009年的跨年度投资计划可能较多，设备制造企业的周转率和应收账款金额需要关注，企业管理能力非常重要。

　　思源电气正是一家具有优秀管理能力的上市公司。近年来思源电气的业务由消弧线圈逐步扩展至高压开关、互感器、电容器、封闭开关设备、铁路及轨道交通电力设备、电力电子等方面，在绩效奖励方案实施之后，增强了对管理技术人才和管理人才的企业凝聚力，新的团队承担着多元化业务持续发展的更为艰巨的任务.. 2008年目标新增22亿订单，现在看来很可能超过目标，其中大约10亿结转到2009年。我们预计2009年开关、互感器、电容器等业务增速稳定，电抗器、电力电子、油色谱等业务增速较快(基数小)。

　　重点投资的GIS项目中的110kv产品将于2009年1月进行KEMA试验，正常情况下月余即可完成。目前110kvGIS已经开始销售，根据在手订单来看，2009年估计很难达到盈亏平衡，其中，研发投入3000-5000万。..铜、铝、钢、硅钢等原材料价格大幅下跌后处于低位，设备企业普遍受益。在库存原材料消化之后，预计思源电气2009年一季度毛利率会有所提高，随后因订单价格回落而回落。

　　另外，2008年上半年国家电网集中采购招标中的三次停标影响了2008年的隔离开关和互感器的订单量，2009年再考虑电网公司的扩大内需行动，我们估计，2009年上半年的订单增速可能会比较明显。

　　我们继续维持很久以来未调整过的盈利预测：2008-2009年主营业务形成的每股收益为1.08元和1.47元，继续维持“增持”评级，对应09年25倍市盈率的目标价为36.7元。

　　(国泰君安)

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