事件描述

　　12月18日，我们调研了赛马实业，与公司董秘就公司近期发展状况、外部竞争格局以及09年公司发展目标进行了交流。

　　事件评论

　　第一，水泥销量创新高，价格维持高位，煤炭购进价格下滑

　　宁夏又是暖冬，工程施工期较往年有所延长，11月底尚能施工，因此赛马实业水泥生产线在三季度有望贡献两个月产量。水泥产销量全年预计达到448万吨左右，较08年增长60万吨左右。宁夏区内水泥供求关系依然偏紧，水泥价格维持高位。区内重点工程如包兰铁路复线、太中银铁路、宁东能源基地等重点工程建设拉动水泥需求，且在09年具有持续性。公司煤炭购进价格三季度最高曾达到600元/吨，目前已经下降到450～500元/吨。

　　第二，09年水泥产量增长放缓，10年快速增长

　　本部2×600t/d湿法生产线将在08年底淘汰，减少09年水泥产量30万吨。宁夏青铜峡1×2500t/d新型干法线预计在09年8月份投产，正好弥补本部两条湿法线淘汰减少的产量。09年粉磨站改造工程完成以及宁东能化基地一期100wt/y粉磨站投入使用，预计09年可以增加水泥产量30万吨至478万吨，这部分增量将体现在下半年。10年公司将有本部及石嘴山赛马两条2500t/d新干线投入生产，加之09年8月投产的宁夏青铜峡2500t/d新干生产线，预计10年公司水泥产量可以达到615万吨，较09年大幅增长137万吨。

　　第三，09年上半年区内供给压力较小，水泥仍有涨价可能

　　09年上半年区内新增供给压力较小。公司在区内最大的竞争对手瀛海建材与延长油矿陕西衡德公司共同组建宁夏瀛海天祥建材有限公司，投资3亿元建设的3000t/d新干线预计将于09年4月点火试生产，达产将到09年下半年。除此生产线外，09年上半年区内无生产线投产。随着宁东能化基地建设加速，太中银铁路进入铺轨阶段后车站建设对水泥需求用量较大，09年上半年宁夏区内水泥供需形势依然紧张，水泥价格仍有进一步上涨的动力。

　　第四，09年下半年水泥供需紧张局面将得以缓解

　　随着瀛海天祥建材有限公司3000t/d新干线在下半年达产，以及赛马实业青铜峡2500t/d新干线在09年8月投产，宁夏区内水泥供需紧张局面将得以缓解。因此我们预计宁夏自治区水泥价格极有可能出现上半年上涨，下半年下跌回归理性的走势。

　　第五，继续维持"推荐"评级

　　当前公司股价17.99元，对应08年PE15.23，09年PE12.40，自9月19日我们推出深度报告《宁夏水泥行业的价格领袖》以来，公司股价劲升96%。09年上半年宁夏区水泥价格上涨有可能进一步刺激股价走强。10年公司产能大幅释放，余热发电陆续并网降低成本，业绩继续维持正增长的概率较大，此预期是公司09年在二级市场获取高PE的保障。

　　(长江证券)

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