●主营出口业务稳定增长，受负面影响小。公司目前水产加工年产能2。97 万吨。预计2008 年该业务收入将超过5 亿元，毛利率18%左右。公司水产加工业务的生产工艺(“人、货、水、气”四流分开)、质量控制标准(全程全厂区监控和严格车间操作消毒)达到了世界级水产企业水平。08 下半年以来，受全球金融危机和中国食品安全事件影响，国内很多水产加工企业已经停产，但公司目前订单已经安排到09 年中期，部分货单已需要预付款。

　　●低氧气调库业务：一看资源，二看市场。公司拥有金州10 万亩大樱桃产区(07年产量1。5 万吨，进入盛果期后产量可达10 万吨)唯一的气调库，在樱桃成熟季节低价采购压力很小。从运输半径、政府支持等优势来看，公司有可能主导东北反季大樱桃市场。此外，气调库1 万吨库容被划分为32 个子库，通过独立开闭子库可以节约日常维持费用。该库现已投产，2009 年有望盈利。

　　●大豆冰淇凌业务：进可攻，退可守。公司5000 吨大豆冰淇淋产能已投产。中国人均冰淇淋消费量仅是美国的7%，需求量持续增长。且原料以奶粉为主，在08 年乳业“三聚氰胺”事件后，市场对植物蛋白冰淇淋的需求大幅提高。公司工艺先进，管理高效，有望开创东北大豆冰淇凌细分市场。此外，日本植物蛋白冰淇淋市场迅速扩张，对大豆冰淇凌有强烈需求，可以提供公司大豆冰淇凌出口市场和盈利空间。

　　●投资评级：增持。我们预计公司2008-2010 年营业总收入分别为6。70 亿元、8。96 亿元和10。55 亿元，EPS 分别为0。73 元，0。94 元和1。10 元。我们看好公司规范高效的管理团队，从而看好新业务前景。在宏观经济不景气背景下，低负债率、高成长性前景使得公司的投资价值逐渐显现，给予增持评级。

　　●核心假设的风险：如果樱桃市价大幅下跌和冰淇淋业务市场拓展不力，将给公司业绩增长带来较大不确定性。

　　(申银万国)

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