华泰证券 李德胜

　　正所谓“沧海横流方显英雄本色”，今日在大盘大幅回落、个股普跌之际，ST板块却逆市上涨并录得两市板块指数涨幅排行榜第一名。从盘面上看，ST板块中*ST夏新、ST博信、ST新天、ST宝硕、*ST昌鱼等三十余只ST股报收涨停。事实上，回顾本轮反弹行情，ST板块指数累计涨幅接近30%，约96%的ST股上涨，其中占比超过75%的ST股累计涨幅突破30%；近35只ST股累计上涨50%以上，占比约28%。*ST长运、ST四环、*ST东碳三只个股此间累计涨幅超过70%，分别达到80.47%、70.63%和54.77%，而这三只品种都属于公司重组事宜在近期有较重大进展的品种。显然，在ST股眼花缭乱的涨停背后，无疑是并购重组等一系列资本运作所生产的暴利趋势。特别是近期银监会公布《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行从事并购贷款业务。12年来并购贷款首度开闸使得市场对ST股的炒作产生极大的热情。此外，在2008会计年度即将接受之际，ST板块的扭亏、保牌行情也是市场资金关注的热点。种种迹象显示，在12年来并购贷款首度开闸为代表的政策支持下，ST板块目前正炙手可热、可谓方兴未艾！具体在操作上，对于已经实施资产重组的ST股，针对重组资产可以重点挖掘。资料显示，12月1日，信达旗下的房地产资产借壳ST天桥(600657)的方案于日前获得中国证监会审核通过。ST天桥将向信达投资、深圳建信、海南建信、正元投资和赣粤高速定向发行股份，收购上述公司所持11家房地产公司的资产，资产价值约72亿元。我们注意到，此次重组是四大资产管理公司首次将旗下资产登陆A股，其意义不言而喻。显然，在ST天桥(600657)脱胎换骨，华丽转身房地产之际，其在二级市场的股价也具备相当大的重估空间，富贵逼人的造富神话正在上演！

　　多种因素催热ST板块造富神话令投资者血脉贲张事实上，回顾本轮反弹行情，ST板块指数累计涨幅接近30%，约96%的ST股上涨，其中占比超过75%的ST股累计涨幅突破30%；近35只ST股累计上涨50%以上，占比约28%。*ST长运、ST四环、*ST东碳三只个股此间累计涨幅超过70%，分别达到80.47%、70.63%和54.77%，而这三只品种都属于公司重组事宜在近期有较重大进展的品种。种种迹象显示，ST板块目前正炙手可热，可谓方兴未艾！

　　细心的投资者可以发现，近期发布重组相关公告的ST公司已多达20余家，可见，保牌、重组可能是近日ST板块活跃的主要原因。回顾历史，不管市场行情好坏，在每年年末、年初之际，ST板块的扭亏、保牌行情都会在市场上掀起不大不小的波澜。按照相关规定，从2007年年报开始，所有A股上市公司必须依据新会计准则提供年度财务报表。但是新准则最明显的变化是将成本计量改为价值计量，允许将债务重组获益直接计入当期收益，这就为上市公司操纵利润、粉饰报表提供了方便。如果这样的债务重组发生关联方公司之间，那么操纵利润就会更加易如反掌，交易价格的公允性理也就无从谈起。为此，今年9月，财政部公布了《新会计准则2号解释》，其中规定“企业进行公司制改制的，应以经评估确认的资产、负债价值作为认定成本，该成本与其账面价值的差额，应当调整所有者权益”。由于所有者权益包括实收资本(或股本)、资本公积、盈余公积和未分配利润等，这和解释之前将“重组债务的账面价值与重组后债务的入账价值之间的差额计入当期损益”的规定有所不同，这将大大减少上市公司利用债务重组虚构利润、逃避退市现象的发生。往年ST公司靠调整报表，将“帐面重组”拖到年初至4月末报表结束期前的做法将很难通过，所以有重组意愿的公司必须在年内完成重组。

　　此外，近期银监会公布《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行从事并购贷款业务。所谓并购贷款，顾名思义就是用于并购目的发放的银行贷款。12年来并购贷款首度开闸使得市场对ST股的炒作产生极大热情。经过一年多的熊市，ST类股票的股价跌幅巨大，市值缩水严重，这也大大降低了借壳上市的成本。那些亏损额不大、资产状况尚可(净资产为正数)、负债率不高、现金流正常、股权结构及公司业务简单，只是由于主业不强、经营不善导致连续亏损的公司，将成为借壳者眼中的猎物。特别是那些尚未实施股改的ST公司，如SST新太、SST秋林，S*ST天海、S*ST长岭等，借股改之机进行重组的可能性较大，这方面ST浪莎、ST盐湖等相关品种在重组后几十倍的暴利，令人对这种重组方式刮目相看。

　　种种迹象显示，在12年来并购贷款首度开闸为代表的政策支持下，ST板块目前正炙手可热，可谓方兴未艾！具体在操作上，对于已经实施资产重组的ST个股，针对重组资产可以重点挖掘，ST天桥(600657)就是其中的典型！

　　信达72亿房地产资产注入ST天桥——最耀眼的ST股早在今年3月26日，停牌半年多的ST天桥(600657)发布了重大重组公告，该公司第一大股东北京东方国兴与信达投资已正式签署资产重组协议，信达投资将受让东方国兴所持ST天桥6000万股股份，在剥离相关资产和负债后，ST天桥将以定向增发的方式购买信达投资及其他特定对象所持有的房地产资产。根据ST天桥(600657)于今年7月公布的重组方案，包括重大资产出售和向特定对象发行股份购买资产部分。ST天桥称，将向东方国兴或有承接能力的第三方出售除本次资产出售交易各方约定由ST天桥保留的资产和负债范围之外的其他全部资产和负债。同时，ST天桥向信达投资、深圳建信、海南建信、正元投资和赣粤高速定向发行股份，收购上述公司所持11家房地产公司的资产，资产价值约72亿元。

　　12月2日，ST天桥(600657)公告披露，本次重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易的方案获得中国证监会审核有条件通过。本次交易完成后，该公司的主营业务将由信息服务业变更为房地产开发，成为拥有6家具有一、二级开发资质子公司的大型房地产公司，开发业务将遍布在以长江三角洲及其他经济发达地区为主的全国范围内。由此，ST天桥将转变成“信达系”中的专事地产开发的上市公司。

　　据了解，由于信达资产承接了大量不良资产，而且不少接手的企业均有着厂房地皮等，因此有着不菲的土地储备。知情人士表示，信达还有4000万平方米的土地资源可以在未来使用。

　　根据相关高层人士透露，在房地产资产注入之后，ST天桥今年的业绩最终将在5亿元左右。以ST天桥完成增发后最终股本15.47亿股计算，其每股收益将跃升至0.33元。对比万科A如今20倍市盈率，ST天桥相对应的股价应为6.30元以上。

　　显然，在ST天桥(600657)脱胎换骨，华丽转身房地产之际，其在二级市场的股价也具备相当大的重估空间，富贵逼人的造富神话正在上演！二级市场上，虽然该股近期连续上涨，但是量能始终未见放大，可见主力锁筹良好，今日震仓洗筹，相信新一轮逼空行情已是呼之欲出！

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