中银国际 田世欣

　　招商地产决定增发不超过4.5亿股，募集资金不超过80亿元人民币。由于该股上个交易日的收盘价只有15.28元，参考10%的折价幅度，公司募集资金的上限为62亿元人民币。我们认为增发将分别稀释公司08、09和10年每股收益27%、20%和21%，净资产值也将被稀释12%至16.8元。维持对A股同步大市和B股优于大市的评级。

　　控股股东承诺认购4.5亿增发股份当中的62%。招商地产的控股股东——蛇口工业区承诺，将按照权益比例以28.87亿元人民币的兑价认购2.187亿股(意味着增发价为13.2人民币，较当前股价折让14%)。此外，由于控股股东认为招商地产的股价被低估，蛇口工业区和其它关联方将在上述基础上以8亿人民币的兑价追加认购6,060万股，使得大股东及关联方的认购比例达到全部增发新股的62%。如果公众股东可以全额认购剩余的所有股份，蛇口工业区和关联方的持股比例将由目前的49%提升到52%。

　　财务压力得以缓解。我们认为此次增发将在很大程度上缓解公司的财务压力。截至9月底公司的净负债率为102%，我们预计到12月底将上升到127%。假设增发募集资金60亿元人民币，到08年底公司的净负债率将下降到57%的相对安全的水平。

　　每股收益和净资产值预测调整。公司将用募集资金向控股股东收购六块地皮并且投入14个开发项目。我们不认为来自控股股东的土地资产注入将在近几年中带来较好的收益，因为公司在该地区的土地储备十分充裕，且注入的土地大都是商务和写字楼用地。

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